11月16日：肉都烂在了我的锅里
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腾讯发布三季报。
三季度营收1401亿，同比下降1.6%；
归母净利399亿，同比增长1.1%；
非国际标准归母净利323亿，同比增长1.58%。
相比二季报，营业收入的降幅收缩（vs -3.06%），归母净利和非国际标准归母净利增长率由负转正（vs -56.28%，vs-17.33%）。
上述数据显示公司业绩触底回升的态势。这里面既有去年三季度对应基数较低的原因，也有公司降本增效的贡献，当然也有来自投资收益的贡献。
营收的亮点有，增值服务中，国外游戏收入同比增加3%；网络广告收入同比下降4.68%（vs 半年报-18.37%），降幅收窄，管理层称，疫情稳定后，广告投放亿元有所回升，游戏电子商务及快消需求改善；金科及企业服务同比增长3.53%。
降本增效的措施有，增值服务、网络广告，金融科技的成本分别下降1%、5%、3%；销售及市场费用同比下降31.8%，雇员人数相比Q2继续减少1879人。
不足的地方是，在营收增长遇到问题时，降本增效的力度不够。比如，相比半年报人员的裁减5498人，Q3力度明显变小；管理费用同比仍增长11%，管理费用率为18.9%，相比去年同期15.74%，仍居高位。
对净利润的投资收益贡献主要来自于SEA。通过将SEA从“联营公司”重新分类为“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”，资产分类改变产生的“视同处置收益”为412.99亿元。
逻辑上，如果没有SEA的大笔视同处置收益，三季报的归母净利大概在±50亿左右。
2
这就牵扯到另外的话题——腾讯将持有的美团股份按照10:1分给*。
这件事早有端倪，只不过我没有重视起来。
第一、去年12月23日，腾讯宣布将持有的京东股票分给投资者，已经开了先例；
第二、我从月初就发现了，腾讯和美团股价波动的诡异之处，将这个问题发在了雪球上。
我当时的理解就如昨天投资日志所讲的，是确定性问题。
实际上，在15号就有朋友回帖讲，市场担心腾讯会分美团股票的愿意。
整个事件串起来看的话，市场提前半个月甚至更早获得信息（泄露信息）或者猜到了这个动作，所以才有两只股票的最近的诡异走势。
从逻辑上，我既是美团的*，也是腾讯的*，反正肉都烂在了我的锅里，没啥区别。
但是，这里还是有需要检讨的地方，自己看到很多信息只是让他成为信息，没有敏感性，而且没有借此深入思考，形成观点，并辅之以操作。
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如前所述，腾讯三季度靠SEA的股权处置收益，贡献了很多净利润。
同样道理，四季度美团也会从联营公司，转变为“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”，并会产生巨额投资收益。
这既是腾讯过往投资的结果，也是腾讯的财技展现。以前靠主营业务赚钱来做投资，现在用投资的结果来弥补主营业务利润的下降。
对此，有朋友(@顿牛)认为这是一种利空，因为这种处理方式意味着：
“巨无霸级互联网公司向外扩张受到某种力量的压制，这可能也意味着对其业务规模和边界的压制，基于这个理由，所以当时我还说了，如果腾讯要卖美团，我很可能也会卖腾讯。”
我的回复如下：
有没有可能，在主营业务低潮期，出售以前的股权，通过财务处理，从而使利润的下降并不那么离谱呢。比如三季报，如果没有冬海的金融资产处置收益，净利润就有可能是负的。
如果这种出售符合了监管的预期，也限制腾讯的扩展边界，对于腾讯的伤害和改变到底有多大，对于其核心竞争力有无致命的影响呢？这才是做出买卖决策的依据吧。
不过，后面的问题，我还没有答案，需要进一步思考。
不过，从腾讯最近两年来的投资来看，除了加强自己的游戏业务优势外，更多投资倾向于实体的制造业，这似乎是对原来赋能互联网的纠偏。
不过，这是否在腾讯投资的能力圈内，未来结果如何，仍然未知。
但是，这是每一个腾讯的投资人需要认真思考的问题。
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关于腾讯将持有的美团股票分给投资者的具体细节，总结如下，以作备忘。
股权登记日：2023年1月10日。
股票分派日：2023年3月24日前后。
分配比例：10股腾讯股票分配1股美团。以11月16日，两者的收盘价计，股息率约为162.3/（294.4*10）=5.5%
美团的总股本为61.89亿股，腾讯共持有其105,458.10万股，持股占比为17.05%。
本次共分配958,121,562股，占美团股份的15.5%，此次分配完成后，腾讯仍持有美团的9669万股，持股比例约为1.55%。
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这两天，在读霍华德-马克斯的《周期》，他在书中谈到了次贷危机的成因和发展。
因此，我重新复习了电影《大空头》（the Big Short），同时也看了一部与此相关的电影《商海通牒》（margin call）。
美国次贷危机的产生，并非是房地产行业发展过热促成的，真正的罪魁祸首是华尔街的金融机构。
逻辑的开头，是小布什所宣扬的“居者有其屋”的美国梦。
大量的房地产抵押贷款被华尔街打包*成为"抵押贷款支持证券(CDO)"，因为房地产抵押贷款过去的信用历史数据良好，因此一经推出，就受到各个金融机构固收部门的欢迎。
发行这些CDO的金融机构，通过销售这些证券获得了大量销售佣金收入。但是，由此也导致了生产“抵押贷款支持证券（CDO）”的原材料——房产抵押贷款——不够了。
而正常的房产需求不会突然增多，除非降低贷款购房者的资质要求，不去管贷款购房者的信用状况，这样才可能增加更多的房地产销售，才能产生更多的房地产抵押贷款。
这就是电影中所展示的讽刺画面，某购房人竟然以自己宠物狗的名义贷款，这就是所谓的次级贷款，简称次贷。
刺激贷款机构发放次贷的主要原因是，他们完全不用担心这些人是否能够有能力还款，因为这些房产抵押贷款一经签订，就会被金融机构买走，然后*打包为CDO销售出去。
另外，贷款机构为了制作更多的CDO的原材料——房地产递延贷款，创造了可变利率房地产贷款。主要特点是，这些贷款的前几年利率很低，后面利率会升高。
电影中那个脱衣舞女能够同时贷款购买6套房产，就是这个原因，前期还款压力很小，而且还可以重复循环贷款。
当然，这也是电影中迈克尔·贝瑞 (Michael Burry）进过大量原始数据分析之后，认为很多房地产抵押贷款会在2007年出现违约的主要原因。
另外，华尔街的信用评级机构为了避免生意被竞争对手抢去，随意给大量的CDO发出了A评级，这更坚定了购买这些证券的机构的信心。
即使是很多大银行和金融机构的固收部门，也购买了大量劣后级的CDO。
因为他们风险控制体系中，可以参考的历史数据的过往很短，而且在过去房地产抵押贷款的风险不高，同时又有评级机构的高评级，所以导致了他们风险价格模型（VaR）失效了，并不能识别这些“狗屎包裹这猫屎的垃圾”。
而这正是电影《商海通牒》的故事背景。
这部电影的故事主要发生在颇为紧张的一个夜晚和一个白天。
不过，在《商海通牒》中最具讽刺意味的情节是，在电影一开始，公司直接把唯一的发现了这个风险的风险管理部门主管给解雇了，甚至连工作交接都不用做。
而这个主管好心的把分析结果给到一个下属后，并汇报给公司高层后，公司为了提前抛售这些即将暴雷的证券时不会泄露秘密，派人彻夜寻找这个主管，并最终以两百万美金一天的封口费，将其又请回公司，直至公司抛售完成。
正如上面的电影海报所示，这家公司的大老板在会议上讲，在华尔街生存主要依靠三点，要么快，要么聪明，要么去出老千。
这家公司最终摆脱风险，依靠的就是快。实际上，这三点也对应了股市上的三种不同的投资风格。
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天气渐冷，在闲鱼上买了一个二手的迈金T200骑行台。
迈金自己开发了一个骑行软件“顽鹿竞技”，可以模拟各种路线的骑行。
所以，今后不管刮风下雨，又增加了一个新玩具。
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