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以吃瓜店为例
一个瓜卖10块，成本5块，我们给经销商2块钱折扣
第一种情况下，我们把这2块钱折扣计入销售费用率，毛利5元，净利3元，毛利率为50%，净利率30%。
第二种情况下，我们把这两块钱直接冲收入，毛利3元，净利3元，毛利率为37.5%，净利率为37.5%
我们之前研究过的格力电器、欧派家具、惠达卫浴等采取经销商模式的企业，为了增加经销商的积极性，会采用折扣激励的手段
这三家企业，将经销商折扣计入销售费用，而公牛集团，选择将经销商的折扣直接冲减营业收入
2015-2018年一季度，公牛集团冲减激励的金额为：4.26亿元、6.06亿元、8.10亿元、1.68亿元，占营业收入的比重为：9.55%、11.29%、11.19%、8.20%
如果采用通常冲减销售费用的做法，2015-2018年一季度，经过调整的营业收入应为：48.85亿元、59.72亿元、80.5亿元、22.17亿元，经调整毛利率为：46.69%、50.74%、44.00%、39.87%，远高于行业内其他公司
2015-2018年一季度，公牛集团经调整净利率为：20.47%、23.56%、15.96%、14.48%；原方法计量的净利率为：22.42%、26.23%、17.75%、15.67%
注意，公牛的净利率高，也受此处乘数变化的影响。
看到这里，公牛净利率高的原因已经解决。
考虑到上市后，由于募集资金到位，会导致所有者权益稀释
以2017年ROE为基准，若净利润未增长，则募集资金后ROE为20.17%（12.85/（15.71 48）），这个ROE水平，处于行业平均水位。
这一数据，最后会对估值方面至关重要
公牛集团这门生意看完后，我们需要接着思考的是，它未来的营收驱动，在哪里？
总体来看，转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件等四大类产品，均属民用消费品，其市场需求与家电、消费电子、房地产、装修市场等行业的发展高度相关
家电市场持续增长，是转换器及墙壁开关插座需求主要来源，尤其是小家电每年增速10%以上
转换器及墙壁开关插座均属于电器附件行业，同家电市场关联密切。
我国大家电产品保有量不断提升，有效驱动了转换器、墙壁开关插座等基础配套的电源连接品需求
此外，小家电逐步普及，2017年小家电市场规模达2179亿，2014-2017年均复合增速达14.9%，家电的增长是拉动公司电器附件品销售增长的重要动力
同时，公牛集团已经拓展的LED照明行业规模大，集中度低
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
