三七互娱—手游业务收入大增152.90%，买量新思路成效显著

上海证券发布投资研究报告，评级: 增持。

三七互娱(002555)

积极推行大规模买量推广策略，上半年国内手游业务实现大幅增长

公司上半年手游业务收入大幅增长152.90%，手游业务收入已经占到公司总营收的89.39%。手游业务收入大幅增长主要是因为公司推出了《一刀传世》、《斗罗大陆H5》两款新手游。基于公司丰富的运营经验及市场预判，公司在推广这两款新游戏时采取了十分积极的大规模买量推广策略，吸引了大量玩家注册，上半年公司手游业务新增注册用户超过1.33 亿，已超过2018 年全年的水平。而在随后的运营过程中，游戏也取得了不错的留存率，最终使得两款新游戏在国内手游市场大获成功。页游方面，由于页游市场用户持续向手游迁移，而公司在页游方面的投入也有所减少，页游业务收入持续收缩。

买量策略控制得当，利润率环比回升

公司上半年的销售费用高达36 亿，销售费用率达59.83%，其中约98%为互联网流量费用。公司上半年的买量推广虽然力度较大，但最终ROI 控制良好。分季度来看，由于上半年新游戏主要于Q1 上线，营销费用的高峰出现在Q1。公司Q2 营销费用较Q1 环比大幅减少了6.52 亿，而同期收入仅减少了4.23 亿，在公司大幅减少营销支出后，公司游戏收入减少幅度相对有限，证明公司在新的买量思路下，游戏运营的可持续性较强。公司2019Q1、Q2 扣除营销费用的毛利率分别为21.70%、31.71%，净利率分别为14.95%、23.86%，均出现明显回升。未来随着公司主力游戏逐步进入稳定经营阶段后，公司利润率有望进一步释放。

三季度游戏业务收入有望再创新高，期待公司多元化战略新突破

公司于6 月底上线了今年又一力作《精灵盛典》，游戏基于《奇迹》改编，iOS 畅销榜最高排名Top3，目前仍稳定在Top10 之内。按照目前的趋势，这款游戏将成为公司下半年收入的又一主力。公司持续推进研发层面“多元化”策略，在公司传统强势领域的ARPG之外，公司还计划下半年面向国内推出休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号DG》，在海外市场也将推出2 款自研产品。而对于同样能够很好地发挥公司流量运营优势的SLG 领域，公司继续开展对该类型游戏的前期市场调研和分析，预计将于下半年进行新产品立项。

盈利预测与估值

公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司，随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起，公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体，进而打造更多爆款游戏。预计2019-2021 年归属于母公司*净利润分别为19.62 亿元、23.42 亿元和26.77 亿元；EPS分别为0.93 元、1.11 元和1.27 元，对应PE 为17.11、14.33 和12.54倍，维持“增持”评级。

风险提示

新游戏流水不及预期；行业竞争加剧；政策风险;限售股解禁；大*减持；游戏生命周期低于预期