大家好，我是尹小慢，今天继续分享一本巴菲特推荐的书《投资最重要的事》，橡树资本的创始人霍华德马克思过去20年的投资备忘录，是他一生投资悟道的笔记和心路历程。
10预测市场和投资策略的区别
预测是不靠谱的，不光是别人的预测，也包括自己的，保罗约翰逊说要谨慎的对待自己的预测，至于别人的预测更要小心，很多人在20-30岁的时候显得过于自信，特别是在预测未来这方面让他们走弯路。
霍华德马克思通过长期统计华尔街日报的各种预测，得到以下结论：预测基本是没有价值的，而且重大的事件根本没有预测到，预测的基础都是后视镜理论，也就是顺着现在的情况往下看，预测有时候会很准确，但是没什么卵用，不可能一直准下去。
如何成为预测的大神，就是顺着现在的行情，朝一个方向去预测，比如股市，你就一直看涨绝对不能看空，你一定会在某一段时间是正确的，但是这个没有意义，并不能让你赚到钱，而投资赚钱的基础是发现拐点和逆行的能力。
历史虽然会重复，经济周期也会重复，但是每次都不一样，时间节奏也不一样，这样预测的实际价值就更小了，看对了也不知道该什么时候下手。比如大空头里面做空2007年美国楼市的，提前行动了，看准了趋势，但是差点扛不住死掉。每次都有人提前预测到，但不幸的是他们不是同样的一群人。预测是媒体的核心业务，你要是经常发预测的信息，那么你的粉丝量就会很大，但是对投资无意义，你靠这个根本赚不到钱，所以大家不要相信哪些自媒体的，可能他们根本就不懂什么是投资。
那么不预测可不可以呢？也不行，主动的资产管理是建立在预测的基础上的，如果不预测直接抱着指数基金，收益不会很高。
预测的价值在于让你提前防范，而不是主动出击，比如预测股市要上涨，那么就应该逐渐的加仓，从左侧加到右侧，一直买出一个底部出来，从而跟上股市上涨的步伐。而不是预测要上涨了，一把满仓，如果预测错了亏损严重。如果预测股市要跌，那么卖掉高风险的，买入稳健的进行对冲。大空头里直接买入大量的信用违约掉期，也就是CDS，啥意思呢，老尹给大家解释下，CDS就是允许债权人通过合同将债务风险出售给第三方，定期从买方那里收取保险费，如果债务方违约，则卖方承担买方的损失，这种就是明显的赌卖方暴雷。
所以预测的意义在于提前防范，而不是主动出击进行投机，那么通过预测股市涨跌带大家炒股的，不是无知就是骗子，他真能预测股市，他自己干嘛不借钱买入赚钱，为啥要告诉你呢？
霍华德马克思主要依靠周期，并不相信预测，我们要时刻清楚自己处在周期的哪个阶段，未来是什么情况，比如应该在春天播种，而不是冬天播种，股市虽然没有明确的春夏秋冬，但是它的涨跌规律也是按照一定的顺序循环往复的。
了解未来很困难，那么了解现在一点不难，你只需要去测量市场的温度就足够了，也就是说我们只要观察别人的行为，作为我们要行动的依据就足够了，那么如何观察呢？
- 现在投资者是乐观还是悲观？
- 媒体的那些大V是忽悠大家买入还是跑路呢？
- 新基金好卖还是不好卖？
- 信贷周期宽松还是紧缩？
- 股市整体市盈率估值是高位还是低位？
- 信用利差是收窄了还是扩大了？
信用利差需要详细给大家介绍下，当经济好的时候，低等级债券收益率和无风险债券收益率之间的差通常很小，有人贷款就敢给钱，信心很强，而一旦经济进入萧条，信用利差就会扩大，垃圾债必须给很高的利息才能借到钱，会导致垃圾债的价格*，所以信用利差发散到极限，市场也就极度悲观了。
另外在国内做投资，还需要关注中美利差，当中美利差加大，外资流入会放缓，毕竟美国那边躺着就能赚钱，资金就不会过来。
当能顺利的回答以上6个问题，那么你就能了解现在的市场周期和温度，如果有几个指标可能模糊也说不清楚，那么市场处于均衡的状态，就继续空仓等待，如果持有就不动，说明这个时候价格是有效的，不太可能战胜市场。
举个例子，2007年美国高收益垃圾债满天飞，杠杆贷款创记录，AAA评级的债也要加上结构投资工具，杠杆推升了公司价格比以前高50%，而且杠杆收购已经蔓延到周期类行业中，这些信号告诉霍华德马克思，市场风险越来越高，资产价格已经高估了，随时要崩盘。
如果把钱比作商品，繁荣的时候钱是很便宜的，无论是杠杆融资，还是收购借贷，钱都变得很廉价，作为钱的对手盘，资产的价格格外的高涨，也就是当钱最便宜的时候资产最贵。那么我们现在是钱便宜还是贵呢，资产是便宜还是贵呢？大家可以思考一下未来会怎么变好。
2007年的美国流行这么一句话，当你把风险都切成小份，卖给合适的投资者后，风险就消失了，结果风险并没有消失，而是被延后和积聚了，当过度证券化后，就像铁索连船一样，看着稳健，但是一把火就能把全部烧掉，谁也跑不掉。所以千万不要相信防风险的鬼话，杠杆不会消失，杠杆只能转移，直到有人来承担损失，这个风险才能被真正消除。
比如《八次危机》这本书里，每次危机都是底层的农民把风险承担了，比如中国的房地产，2016年房地产涨价去杠杆，几年时间居民杠杆率增加了20%，企业的杠杆转移到了居民身上，那么就是最后一批买房的人承担了高房价的风险。
塔勒布，也就是《黑天鹅》、《随机漫步的傻瓜》的作家，他说投资具有随机性，很多人只是赶上了行情而已，并非是自己的英明神武，对这些人来说是幸运的也是不幸的，幸运的是能够在短期内赚到钱，但是错误的把运气当作了方法，长期投资中一定会输回去。别说个人了，就算在国内有很多基金经理都是守赛道的逻辑，不管涨跌就守着，涨了就老子英明神武。
很多时候，运气看起来像是技能，哪些幸运的傻瓜会被当成专业的投资者，但是时间和周期是面照妖镜，迟早会把这些人打回原形。所以投资要放眼长远，一时的成败没有任何意义，比如国内最近十几年买房的收益跑过了巴菲特，那么这种事会一直下去吗，能60年跑赢巴菲特吗？只有能够穿越周期，几十年不倒才能成为大师。
长期来看，好的投资决策一定会带来好的收益，但是短期却不一定，我们要做的就是必须忍耐，不要去羡慕幸运的傻瓜，而真正的方法要比运气更重要。业绩出奇的好，就是业绩出奇差的开始，很多买基金的都能体会到，大热必死，当一个基金短期取得非常好的业绩，那么这个基金就是幸运的傻瓜，而还继续去买入的投资者就是一个纯粹而悲剧的傻瓜，等待他们的将是大幅回撤的亏损。格林布拉特统计，表现最好的基金每年有18%的收益，而同时其他投资者却每年损失8%。
11为什么要进行资产配置？
西方有句谚语，有老的投资者，有大胆的投资者，但是没有大胆的老投资者。大胆的都比较激进，活不了多久，而一直幸存的都是保守的。在投资市场上，主动未必会有好处，相反投资者应该把防守放在重点，也就是避免错误的发生。
可以把足球比赛经济跟投资比，进攻赢得比赛，防守赢得冠军，在足球比赛中最早是424阵容，现在普遍是442、451阵型，前锋越来越少，后卫和中场越来越多。橡树资本青睐防御型投资，在繁荣时期，跟上大盘表现就好，不要求超额收益，在市场最火的时候因为过早防守而业绩落后也在所不惜。卡拉曼评价这种思路，以牺牲一部分客户的做法是需要勇气的，他们不愿与急功近利的客户为伍。
进攻型的投资，一直在思考如何做是正确的，而防御型的投资者则关注的不是作对，而是怎么做才能避免犯错，当你能很清晰的悟到这一层那么你的投资收益一定不错。即使你再看好一个板块，也不要去押注一种资产和一种风格，你要时刻想到万一你预测错了怎么办，万一有黑天鹅事件怎么办，相比亏损宁愿少赚点。老尹现在一点都不羡慕别人赚多少，只要自己的资产在源源不断的盈利，那么涨的少点又有什么关系呢？
做资产组合的意义在于，你是否愿意放弃部分利益，来换取大部分资金的安全。当老尹刚入投资市场的时候，也没多少钱的，看到有投资的机会巴不得吃干抹净，不舍得放弃任何一个铜板。当后来开公司创造出几个有源源不断现金流生意后，随着投资赚取的资金越来越多后，对于在市场上赚钱的心态就完全变了，赚少了无所谓，跌多了我能继续补仓。也不会想着高风险的事情，希望走向稳定和长久，当你不和市场抢钱的时候，你心态会更好，结果市场对你的奖励也就越多，这就是最近几年的最大收获。
其实普通人也可以这样操作，反正工资就是你源源不断的现金流，底部多买点好资产就当存银行了，也不要看它，就一直积攒好资产就行，现在的估值股息率6%-8%以上的公司一大把，10年就能回本，哪个都能跑赢了通胀和银行定期的收益。而且未来人口减少，养老肯定要靠自己，为了不给儿女增添负担，这些高股息持久性好的资产现在提前攒起来，10年后就是下金蛋的鹅，只靠吃股息够养老了，需要大家算个帐，如果你希望未来一年20万的分红养老，那你需要积攒300万的高股息股票，要么提高自己的投资能力，要么增加资本的本金。普通人也是可以达到的，再说了新的政策也在强制加强股票分红。
卡拉曼是《安全边际》的作者，认为在购买股票的时候要给自己留出足够的安全边际，留下犯错的空间。霍华德马克思也提出，我们投资的时候必须留下错误边际，先想到最坏的情况，比如你要借钱给一个人，考虑下他是否有还款能力，万一还不上怎么办？
也别说普通人，在国内多少基金经理的投资组合太集中，赌博一样，赌对就升职加薪，赌错了反正也不是自己的钱。所以市场经常有一些昙花一现的明显基金经理，以后看到这些基金经理，要识别到底是马快还是骑马的人厉害，主要看他们在熊市的表现。
如何做好防御呢？最简单一点就是敬畏投资，一定要担心损失的可能性，担心自己不知道的东西，不谋胜先谋败，把最坏的时期想到。经常有人问现在市场大涨了，能不能一把梭的买入，这样收益最大化，那么你有没有想到，万一跌下去怎么办？如果把投资想的太简单了，那么一定会到处踩雷，其实大多数指数拉长周期看，都是斜着45度上涨的，但是为什么大多数80%的人却在亏钱呢？就是他们都在犯错，而且是不停的犯错。
巴菲特说，投资者不需要作对什么事，只需要避免犯重大的错误，就至少可以拿到市场的平均收益，但一旦犯错，就会有巨大的亏损。
如果你的投资组合风险低，收益较差，在牛市表现不佳，对大多数投资者来说仅仅是失望而已，并不是灾难，灾难就是投资组合风险过高，牛市没来得及赚钱，满仓进入了熊市，而熊市亏损巨大，有些还加杠杆，满仓满融，一旦爆仓，就造成了永久性亏损，彻底完蛋。
我们对于未来的判断都是基于现在，比如美国过去50年的平均市盈率是15倍，我不可能预测未来它变成10倍，20倍，一定会认为它围绕15倍上下波动，这就是人思维的局限性。对于新手来说别说市盈率了，他进入股市一个月，就以一个月的认知来想象未来。比如2015年5月冲进来肯定以为市场要涨到1万点，错误是由于你的短视、经验和知识的匮乏引起的，不要在脑袋空空的状态下进场投资，你缺乏知识会严重影响你的思维能力和判断力，你做出的都是错误的决策，而市场不会因为你是新手就手下留情，欠下的学费是以投资的百分比缴纳。大家赚的都是血汗钱，希望大家能够珍惜自己的资金。
往往巨大的亏损建立在大家认为不可能发生的事情之上，比如2007年，所有人都觉得繁荣将永远，房价不可能跌，结果偏偏房价下跌引发了巨大的灾难，那为什么会有房价不能跌的想法呢，房价首付30%，确实比较安全，房子下跌前我就能提前止损，但是市场繁荣之后，首付的比例就越来越低了，最后都0首付了，那么这个风险就失控了，一旦最不该买房的都进场买房了，那么房价肯定就只能逆转下跌。
2007年美国的房子是因为衍生品太多而导致的金融危机，而国内因为金融不发达没那么多衍生品，所以国内的房价虽然下跌不会造成严重的金融危机，只会影响消费导致经济长期进入通缩环境中，需要央行降准降息和增加杠杆率，降低居民的实际负债率，持续的刺激经济才能走出。
很多方面看，心理因素都是导致错误的原因，它可以影响证券价格，当心理因素出现极端的情况，就会导致证券价格过高或者过低，相对应的就是泡沫后崩溃，而这种群体心理的影响下，很多投资者都会被裹挟到气氛中，不知不觉的屈服于扭曲的市场，而未能利用这种扭曲获得巨大利润。比如2015年人民日报喊出4000点才是牛市起点的时候，大家是怎么想的，是不是你已经深信不疑牛市才刚刚开始，多少人敢逆势退出，或者有这个想法呢？而现在2024年2月国家队直接下场抄底4100亿明牌了，你还相信这不是市场的底部吗？所以绝大多数人都会被市场情绪裹挟而错过了大把的利润，错过这种无风险的利润，那么我们如何避免这样的错误，如何利用这些错误呢？
12不完美才是最好的投资机会？
第一个错误就是屈服不良影响，也就意味着贪婪并买进，在价格过高的时候，不断买进。那么你只能在特别幸运的情况下才能获利而不亏损。
第二个错误就是我们所谓的失察，就算你买被动的指数，当到市场疯狂的时候，你却不懂得卖出，那么依然会对你造成影响，也就是做了过山车，到头来一场空。
第三个错误是没有做对，专业的投资者会有更高的要求，他必须能够在市场定价的错误中获利，如果没有抓住市场低估的机会买入，也称之为一种投资错误。
如何避免错误呢？我们需要保持警惕，贪婪与乐观，总会让我们妄想着存在低风险高收益的策略，但结果却是买入了热门股票，我们需要从每一次危机中总结教训，而这个秘密就算要关注资金的流向，并且判断未来资金的流向，这才是最大的秘密。现在市场资金国家队还在控场护盘，主动基金发行不畅，而指数基金发行量很大，尤其是沪深300、上证A50基金最近发行很多，外资因为中美利差暂时不会进场，游资和量化战场在小盘股，被强监管后量化以后难有作为，而私募的仓位现在并不高，大量资金在买入30年国债，说明市场内部并无赚钱效应，这个就是现在目前A股的各路资金情况，那么未来呢？一旦有赚钱效应呢？
2007年次贷危机的时候资金如何流动呢？市场上出现了明显的资金流向错误，资本过剩出现，不合格的借款人不劳而获的，没有审查就获得了大量的资本，于是资金供给过剩，投资者接受更低的收益来承担更高风险的方式来争夺不合格的借款人。投资人为了获得资产，大家的出价越来越高了，意味着收益已经越来越低，当杠杆的收益不足以覆盖杠杆成本的时候，整个资金流向就会发生急速的逆转，然后一切都崩塌了。
股市如何判断价格高收益率低呢？教给大家一个简单的方法，就是市盈率的倒数，比如现在沪深300是12.5倍市盈率，那么倒数就是8%的收益率，而十年期国债收益率是2.3%，当什么时候沪深300的收益率和国债之间的差值急速缩小，那么说明资产价格高了就危险了。比如2022年2月份市盈率20倍，收益率5%，而无风险收益率十年国债是3.2%，利差减少到1.8%，说明市场已经火热。最疯狂的是2007年，市盈率50倍，收益率2%，而十年国债收益率是4.5%，严重倒挂了。当收益急速缩小或者倒挂的时候，就需要注意股市随时会崩溃，就算不出来也要一只脚踏出门口随时准备跑路。
其实资金的流向也适合股市，2015年的大水牛，大家都在配资炒股，跟美国2007年的次贷危机一样，不该投入股市的资金，也全都冲进来了，然后就出现了巨大的涨幅，当同样杠杆破裂被动平仓的适合，出现了千股跌停的股灾，看一波行情，一定要想到未来谁还会去买，谁又会去卖，如果该买的都买入，不该买入的也买了，那么市场可能随时逆转。比如2018年后的楼市就处于这种情况，掏空6个钱包的积蓄都买不起一套房子了，那后面谁还会接盘呢，当没有人接盘了就没有资金流入这个击鼓传花的游戏，而且政府大量建设保障房，把一部分买不起的刚需都吸引走了，那么商品房就彻底要崩溃了，所以现在就发生了出现流动性枯竭而出现的房价大跌。目前上海一线城市也跌了20%，根据之前跌到3%的租售比才会有人进行无风险套利，按照这个角度来考虑，那么房价还要再跌20%下去。
很多投资者总在关注可以赚钱的机会，而从不考虑可能出现的问题，以及导致自己会出现什么样的损失，就跟比赛一样，一味的进攻而不防守，结果肯定是大败而归。
那么投资者该如何做呢？
- 是留意他人轻率的举动。
- 做好应对低迷的心理准备。
- 卖掉风险过高的资产。
- 减少杠杆。
- 筹集更多的资金。
- 加强投资组合的防御性。
第一条最重要，真正的投资高手永远在观察市场上所有资金的动静，与其天天盯着股市看盘看K线，不如去感受一下市场的情绪。当很多人都草率的买入或者卖出，就是专业投资者出售的好时机。什么是草率的行动呢？比如股市涨起来后，很多人想着落袋为安，说明他们还是熊市思维，还有防守的心态，也就是现在的市场太多人想落袋为安。而当股市涨到一定的时候，再没有人想卖出落袋为安，甚至还借钱加大买入的时候，说明草率行动开始了，这些都是必亏的征兆。
橡树资本有一个避免犯错的方法，就是叫来所有的投资经理，一起开会，只有一个主题是我们正在犯的错误是什么？
在市场低迷的时候会有这样的结论，不敢买，买的不够多，在竞争中没有坚持出价，持有太多的现金，没有足够的杠杆，没有承担足够的风险等，通常他们回头去想的时候，都会后悔当时没有多投资买入。
相反在市场高估之后他们经常会意识到正在犯下这样的错误，比如买入过多，买入过于积极，出价过高，杠杆过大，追求高收益，承担的风险过大。当你不想其他，只想错误的时候，你的思维力就与以往不同，以前不注意到的一些东西就会浮现出来。那么大家可以静心问问自己现在投资犯了哪些错误？
市场有两类投资者，做贝塔的就是被动组合，跟随市场盈利，而做阿尔法的则是主动投资，追求超越市场的可能，作者说大部分没有天赋的积极投资者，还不如买入消极型的指数获得的收益高。投资确实需要一定的天赋，这个天赋就是你从不在乎别人的看法，有自己独特的思考和判断力，不被周围情绪所左右，坚持自己的仓位。哪些喜欢合群的，或者为了迎合而改变自己观点的人属于天生投资天赋较差的，最好不要做投资。
对于没有在股市上赚过钱的投资者来说，建议先做指数投资，能把指数上面的钱赚到才算投资入门了，再去考虑如何提高收益。指数非常省心根本不用担心基本面变化，适合绝大多数的散户投资者，如果想有高收益，可以拿20%的资金买点你能看懂的个股，一方面锻炼下自己的选股能力。很多散户根本就不知道买入的公司是干嘛的，经济周期如何，行业景气度如何，公司基本面如何，资金面如何，就直接重仓，最后结果肯定是大亏离场。
如何考核一个投资者的业绩，必须穿越周期进行观察，不能看牛市涨的好就觉得这个人水平高，风口来了猪都会飞。真正的高手，牛市的时候相对保守，熊市的时候才去超越市场，投资中的盈亏是对称的，牛市赚钱多的，一定是熊市赔钱多，牛市赚钱少的熊市赔钱也少。而熊市少陪钱的牛市多赚钱的机会，是可遇不可求的，属于非常态机会。橡树资本的目标很明确，那就是在衰退期战胜市场，也就是以控制回撤为首要任务，不让客户坐过山车。
投资者需要设定合理的投资收益预期，不能超越自己的能力，比如你可以要求长期年化10-15%的回报，但不是每年10%，之前麦道夫就是许诺每年10%收益率不管牛熊，结果最后发现是最大的庞氏骗局，当违反投资常识的时候那么肯定就是有问题的。
伏尔泰说完美是优秀的敌人，在投资中特别适用，坚持完美主义，等一切都好起来再去投资，那么将高位接盘，只有接受不完美的时刻，勇于承担风险，才有出价的机会。
本书完结，这本书读起来非常深奥，都是关于投资的内功心法，并没有太多的投资招式，这本书主要讲在投资中树立正确的价值观，可能并不受散户的喜欢，但是当你经过几轮牛熊后有所得有所惑的时候可以给你很大的启发和感悟。这个也是巴菲特极力推崇的原因，境界不同，理解不同，作用也不相同。真心建议所有的投资者都应该认认真真的反复读几遍，然后把自己的感悟写出来，这本书上面的思考方法才是最宝贵的，看不懂不要紧投资能力还需要加强。
这本书带给我们一面照妖镜，那就是市场情绪，对于未来我们一无所知，但是情绪是可以预测的，一旦市场出现两个极端情况，形成一致性预期后，市场的钟摆就有很强的回弹动能，也就是说我们一定要抓住市场两个极端的机会，这两个位置才是我们可以战胜市场的地方，而平时市场是有效的，市场完全反映了价格，不太有机会能超越市场的机会，所以我们应该跟随市场的波动，先不要掉队，等那个最好的击球机会出现，出现后一定敢于抓住。另外在投资之前一定要多想想风险应对，不要老想着收益，当你把风险都能正确的规避掉，那么你就成为了成熟的投资者，这些是投资的至上心法，掌握你将立于不败之地。
最重要的是霍华德马克思告诉我们，不要总去做第一层思维的投资，而要站在最高的地方去思考第二层思维，不要关注新闻事件的直接影响，而要时刻想着投资中的反应，其他投资者的行为才是决定性作用的因素，如果市场低估投资者就是不买，那么市场也不会涨起来。
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