姚记科技—业绩符合预期，游戏 营销双引擎驱动高增长

东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。

姚记科技(002605)

2020年7月11日，公司发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年，公司预计实现归母净利润7.62亿元-8.32亿元，同比增长440%-490%。扣除细胞公司投资收益的影响，公司预计实现归母净利润2.52亿元-3.22亿元，同比增长78.54%-128.54%；其中20Q2公司实现归母净利润1.08亿元-1.78亿元，同比增长22.73%-102.27%。公司业绩持续保持高速增长。

公司游戏业务持续快速增长，休闲游戏龙头地位进一步巩固：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，深耕休闲游戏领域。公司旗下游戏产品中，捕鱼游戏产品丰富，鱼丸平台与《姚记捕鱼》等产品表现出色；自研Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》在海外市场处于领先地位，受益于海外疫情，流水持续增长；《小美斗地主》与字节跳动系深入合作，春节期间曾排名IOS免费榜榜首，游戏广告变现模式不断深化。随着国内疫情形势的好转，公司扑克牌业务实现稳定发展，收入与净利润实现增长。

收购芦鸣科技剩余股权，打造流量闭环：芦鸣科技从事互联网广告营销行业，以信息流广告买量为重点，业务涵盖互联网营销全产业链。公司重量级产品《小美斗地主》在字节跳动系进行买量并获得广告收入，而芦鸣科技在字节跳动系买量经验丰富、实力强劲。因此，收购完成后，双方业务有望实现深度协同，提高公司买量效率，形成围绕字节跳动的流量闭环，推动公司游戏业务的进一步发展。此外，芦鸣科技基于自身拥有的丰富客户资源及与字节跳动深入合作，积极拓展短视频营销等业务，持续较快发展，2020/2021/2022/2023年承诺实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500万元，为公司业绩贡献一定增量。

股权激励计划顺利实行，增添长期发展动力：公司顺利实行本年度期权激励计划，向82名中层管理人员及业务与技术骨干授予期权522万份，行权条件较为宽松。相比2018年的激励计划，本次计划主要面向游戏业务团队，聚焦于中层与核心骨干，更能激发相关员工的积极性，有助于提高公司经营管理效率并推动游戏业务进一步发展，以较低的激励成本为公司长期发展增添动力。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元，同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24亿元，同比增长249.2%/-23.3%/21.7%，对应PE分别为13.91/18.14/14.91。公司转型游戏成效显著，在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技协同效应明显，形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；竞争加剧风险；商誉减值风险