在之前的文章中，我详细的研究了苏博特这支减水剂的龙头企业，目前已经有10%的上涨幅度，四月七号的有兴趣的可以看一下，在元旦之后通过对于基建预期，就已经注意到这个行业在今年有望大展身手具体的可以详见一月六号，如果截止目前已有50%的上涨幅度，当时比较怂，没有料到今年基建再加力只是保守的预计30%左右，选择研究的也是行业的老二，毕竟相对来说在预期确定的情况下，老二的弹性总是会好一点。本身作为今年保经济的重要手段，基建在去年就有很强烈的预期，各大专项债的放开，地方债的额度提前支取，本就一个明确的信号，但是基建又是一个很大的概念，毕竟水泥只要标号够，用谁家的都行，钢筋只要过格率达到80%,其实也没啥差别，那么就要找一个必需品，一个难以替代，存在技术壁垒，要确保高质量，又可以全程参与在基建浪潮中的产品，于是通过多次筛选，我找打了减水剂这个产品。今天我们就深度的了解一下减水剂这个行业的现状，以及未来在基建中的前景。也是一个对以往的筛选的复盘。
混凝土外加剂是一种在制作混凝土过程中掺入的化学物质，与水泥、砂石等是构成混凝土的重要原料，掺量一般不大于水泥质量的5%，功用是可以显著改善混凝土的性能。混凝土外加剂可分为减水剂、膨胀剂、引气剂、速凝剂以及缓凝剂等，其中减水剂占比最多，2017年已占到混凝土外加剂总产量的66.61%，其次是膨胀剂，占比在21.55%。
混凝土外加剂占比分布
减水剂的功用是提高混凝土的流变性，使其便于泵送或运输，根据减水率的大小分为普通减水剂（第一代）、高效减水剂（第二代）和聚羧酸高性能减水剂（第三代），由于优异的保坍性能以及环保无污染的加工过程，聚羧酸高性能减水剂近年来得到快速发展，2011到2017年间产量的复合增长率就达到20.27%，在减水剂产量中的占比也从37.1%快速上升至77.6%。与此同时高效减水剂和普通减水剂的占比不断下滑，2017年分别占到减水剂总产量的21.4%和1%。
近年减水剂规模变化
三代减水剂产量占比变化情况
根据中国外加剂网公布的2018年聚羧酸减水剂企业市占率排名情况，结合行业龙头上市公司苏博特聚羧减水剂业务的销售收入，测算聚羧酸减水剂的市场规模在330亿左右，假设聚羧酸减水剂的市场规模占到外加剂总市场规模的70%，那么外加剂市场规模在470亿左右。聚羧酸减水剂行业呈现出小行业、双强立、集中度低的特点。苏博特和垒知集团为行业双强，市占率分别为5.48%和5.39%，而行业行业前十则不到20%。这里我们捎带复习一下，我们之前有文章讲到"隐形冠军"，看过的朋友不要将这俩算进去，因为并没有形成绝对的市占率领先。
混凝土减水剂的下游需求端为商混企业、建筑工程公司或基础设施建设项目，混凝土外加剂需求量与混凝土产量及外加剂使用的渗透率紧密相关，而混凝土需求量与基建投资及房地产开发投资直接相关，因而减水剂的需求随下游的地产和基建而波动，具有一定的周期性。这里提一下，和我们昨天的文章开头中说的逻辑一样，在基建加力的环境下，短期内享受白马蓝筹的待遇。
在强调经济增长的发展时期，对环境保护和资源可持续利用往往重视程度不够，低成本可以获取的基建原材料大行其道，这期间对来自于河道和海底的天然砂石使用量较多，随着粗放式经济发展带来的环境和生态问题开始显现，并且由于河砂开采资源的逐渐耗尽，政府开始对天然砂石的开采进行严格管制，规范性制造且对环境破坏污染小的机制砂使用占比逐渐提升，2008-2018年间，机制砂的渗透率由36.00%上升至89.90%，大幅提升54个百分点，近年来国家对矿山、河道以及海砂的不规范开采的治理越发严格，河砂和海砂的开采预计会进一步受到限制，机制砂大概率将实现对天然砂的完全替代。
由于机制砂粒形较为单一，且尖锐度较高，表面较为粗糙，砂石的表面积大，吸水量大，从而使得混凝土的流变性较差，制作混凝土时需要比天然砂使用更多的减水剂，在机制砂实现对天然砂百分之百替代的过程中，减水剂在混凝土中的成本占比或将提升，机制砂渗透率的提高将会在地产和基建周期下行时支撑下游需求，使得减水剂需求的周期性有一定的弱化。
目前政策上对基建的支持力度在不断加大，主要体现在专项债对基建资金来源的倾斜：2020年提前批下发的专项债目前已经达到12900亿元，截止2020年3月24日已经发行10291.32亿元，发行进度已经达到80%，已经发行的专项债中，投向基建的资金规模占到了74.56%，而2019年这一比例仅为17.14%。随着疫情对于经济的影响显现，基建稳增长将会继续加码。这也是减水剂行业可以在短期内变成"白马蓝筹"的根本原因所在。我们认为从目前专项债资金投向基建规模的增长情况来看，基建增速回升的确定性很高，或达到10%以上，减水剂需求受益于地产韧性和基建增速大幅回升，超预期的确定性很高。
减水剂行业较强的区域属性是因为下游的商品混凝土行业区域属性较重，商品混凝土由于长距离运输不经济，属于典型的"短腿产品"，一般是就近生产就近使用，华东和中南是传统的经济强区，需求较为旺盛，2018年商品混凝土产量占比分别达到了39.59%和27.36%，分列全国前两位，商品混凝土的这种"短腿"特性也对减水剂的供应提出了要求，生产企业需要靠近客户和市场以对需求做出快速反应，又由于我国幅员辽阔，气候条件不一，分布在全国各地的项目施工现场对混凝土的性能会提出不同的要求，因而减水剂生产工厂靠近市场，能够根据客户需求对合成或复配过程进行改良显得尤为重要。就聚羧酸减水剂的原料聚醚单体的需求量来看，也是华东和中南地区最多，需求量占比在2016年分别达到了36.54%和27.57%。充分印证了减水剂行业拥有较强的区域属性。产生的规模化需求、产品创新和服务属性加重助力产业链地位继续提升，同时全国化布局已经成为减水剂企业的重点方向，考虑到小企业完全没有全国化布局的能力，未来市场的集中度也会逐步提升，龙头企业将持续受益。
在行业迎来集中度加速提升的拐点之时，行业双强苏博特和垒知集团皆加快产能扩张，而从驱动行业集中度提升的三大因素来看，2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的最后一年，预计国家环保治理标准不会降低，化工企业"退城入园"和重污染企业关停政策依然会得到坚定执行，而由于对建筑品质要求的提升和地产基建融资环境的趋紧，地产和基建项目集中度还在提升之中，项目发包方或商混企业的集采将推动减水剂订单向行业头部企业继续集中，我们认为行业集中度加速的趋势在未来3-5年内还将继续，基于龙头把握行业拐点加速扩张产能的背景，判断行业行业前三未来3-5年市占率大幅提升可期。
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