新三板旅游企业退市指南（八）

2018年11月2日，清园股份（836986.OC）正式告别新三板，消息发出并未引起大的波澜。从2016年5月，以清明上河园（以下简称“清园”）5A景区为主体的清园股份，挂牌新三板成为河南旅游景区第一股。同属河南的温泉景区香堤湾（833536.OC）和山水景区宝泉旅游（871703.OC）景区也相继挂牌，清园股份作为主题公园景区，在“大行其道”的当下，其一举一动注定备受瞩目。

1998年，对于中国主题公园而言，是里程碑似的一年。

这一年，是国内首个主题公园意义的深圳锦绣中华开园10周年，也是改革开放20周年。

这一年，首个欢乐谷系列产品-深圳欢乐谷开业，开创了中国自主创新的主题公园连锁品牌先河。

这一年，热闹的不仅有处于改革浪潮最前端的深圳。在中原大地，一座以中国传世名画《清明上河图》为蓝本打造的宋代历史文化主题公园-清明上河园景区，在经过6年煎熬的建设中，在八朝古都开封向世人揭开神秘面纱。

在随后的20年，清明上河园除了接待数千万游客的之外，也开始于资本市场进行了各种接触和尝试。

2008年，清明上河园景区游客接待总量突破100万人次，2018年景区预期年度接待游客达到307.21万人次，同比2017年增长3.22%。在营收方面，2018年上半年，景区实现1.66亿元营收，同比增长14.91%，净利润0.68亿元，同比增长10.78%。

“没有清明上河园，就没有开封在‘郑汴洛旅游线’中的地位”，这句话对清明上河园的肯定，在一定程度上将其对开封旅游的贡献上升到了极致。一个清明上河园，让中原一日游变成两日游，这个神奇逆转也是大多数旅游目的地城市乐见的现象。

清园的经济贡献，在其挂牌期间的分红体现，也展现了其强劲的“现金牛”效益。

• 2016年9月7日，清园股份第一次分红5016.00万元；
• 2017年4月和8月，分别分红4029.90万元和6009.50万元；
• 2018年4月，分红6136.76万元。

四次合计分红2.12亿元。清园股份从2016年5月挂牌到2018年11月主动退出新三板期间，合计净利润为2.84亿元，挂牌期间分红率74.65%。这在新三板众多挂牌景区里面绝无仅有。

在清明上河园景区产品构成中，其耗资1.35亿元打造的水上实景演出《大宋·东京梦华》，作用不可小觑。作为城市景区中的夜间演艺，如同山地景区中的玻璃栈道（等）产品，几乎成为打造现代景区的标配。《大宋·东京梦华》一方面承担着延长客流停留时间、增加二次消费，同时也担负着产业链拓展和提升旅游消费的多重重任。

《大宋·东京梦华》是一个成功的夜游项目。2015年，该产品演出营收0.42亿元，占总营收的16.48%，到2017年晚会演出收益0.57亿元，占总营收的19.24%，演艺营收占比持续上升。

清园股份踏上资本市场的那一刻起，就开始了一条不平凡之路；它在资本市场的表现，为景区类新三板立下一个业绩短期难以逾越的里程碑。

2018年1月初，开封市政府发布《开封市旅游产业转型发展行动方案（2017-2020年）》提出：

• 一是培育大型旅游集团。支持开封清明上河园股份有限公司等企业发展壮大，力争培育出两家以上综合收入超过5亿元的大型旅游集团。
• 二是支持旅游企业登陆A股。支持开封清明上河园股份有限公司展开资产*和资本运作，率先在全省实现旅游企业A股上市。

与之相对应的是，在清园股份内部更是提出“452”计划：4年时间（从2017年-2020年）营收5亿元，净利润2亿元的目标。

在主题公园异地扩张日益盛行的今天，不论是“黑马”华夏文旅，依托“演艺 景区”形式的异地扩张；还是宋城演艺（300144.SZ）轻重资产同时并举全国布局：在资本的张力面前，以目的地为基石的主题公园品牌连锁化、异地化，已渐入佳境。

诚然，清园股份不想错失这样的时机，在其披露的发展战略中，“以景区托管为切入点，进行轻资产输出，有效地实施品牌扩张战略”，已赫然在列。

清园股份在新三板上的进与退，不同于其他景区浓重的融资诉求和资本加持，更像是一场有计划、有准备的主动出击。清园股份挂牌期间，仅发生一次内部定增，更像是为日后登上更大资本市场而进行的一次预演。在打铁尚需自身硬的同时，更谨慎了解自身的轻重与得失。

2018年10月12日，北京博润国际旅行社股份有限公司（以下简称：博润国旅，838024.OC）拟申请终止挂牌新三板，这也成为继续清园股份之后，新三板旅游创新层（含原），第二个申请退出案例。

成立于2010年初的博润国旅是一家以希腊为主要目的地的出境组团社，提供赴希腊旅游的团队游和自由行产品及服务。在对希腊旅游市场长达8年的深耕中，已经形成了较稳固的商业模式和客户群体。

2016年初，博润国旅在经过两次增资和两次股份转让后，完成股份改制。博润国旅的股权架构相对比较简单，不存在外来资本加持。典雅咨询是由张江凌与沈震威分别出资99%和1%成立，而希百利投资则系为激励员工而设立的员工持股平台。截至2018年6月底，张江凌作为博润国旅实际控制人，直接持有53.13%的股份，间接和直接的方式持有68.13%的股份。

2016年8月初，博润国旅正式挂牌新三板。4个月后，博润国旅便以“补充流动资金，优化财务结构”为由，实施了挂牌期间唯一一次内部定增。本次定增以2元/股的价格，发行500万股，募集1000万元，并对未来3年（2016-2018）以年均营收50%为基准作出测算，预计2016-2018年分别实现营收0.84亿元、1.25亿元和1.88亿元。此时的博润国旅，对未来3年赴希腊旅游持有相当高的乐观态度。

而事实，也并没有让博润国旅失望。

博润国旅在2016年和2017年分别实现0.89亿元和1.45亿元，达到105.95%和116.00%的完成率。作为以看政策“吃饭”的出境游，2017年中国出境游人次继续上升，加之签证、汇率、航班等便利因素加持，如2017年9月底中国国航开通北京-雅典直航，这些让赴希腊旅游进入黄金时代。

在博润国旅经营的组团游和自由行产品中，组团业务营收占比平均稳定在90%以上；自由行产品的营收比重持续上升，且营收来源呈现多元化趋势。

此外，据博润国旅披露信息显示，其主要客户集中在竹园国旅（众信）、华远国旅（携程）、途牛以及凤凰国际，年度销售占比接近50%。同样在产品采购方面，博润国旅对TRAVEL HERMES S.M.LTD爱马仕产品采购占比由2014年42.70%，逐步上升至2017年的91.79%。由此，可见博润国旅不论是在产品采购还是分销渠道上都比较集中，且呈收紧态势。（注：华远国旅在2018年12月末更名为华程国旅集团）

2017年5月，博润国旅凭借近2年（2015-2016年）营收复合增长率54.75%（不低于50%）、近2年平均营收7254.70万元（不低于4000万元）以及2000万总股本（不低于2000万股），符合标准二，以成长性优势入选创新层。

2018年上半年，博润国旅实现营业收入7962.14万元，较2017年同期增长58.85%，实现净利润227.10万元，较2017年同期下降49.51%，此外除资产负债率为45.09%，较期初17.07%有所上升外，总资产和净资产均为正向增加。

博润国旅挂牌2年期间，其最大的收获或为借助新三板平台展示了自己的高成长性。其退出后未来的走向，透过其过往披露的信息，或能寻觅一点蛛丝马迹：为突破单一目的地带来的营业收入占比过高的现状，博润国旅拟采取扩张并购战略，逐渐成为业务辐射中东欧及地中海地区的旗舰型旅行社。

现实并不缺乏专注某一海外目的地，被大型旅游集团收购的案例。如2017年12月，专注俄罗斯旅游的九州风行（838610.OC）退出新三板，2018年7月，腾邦国际（300178.SZ）拟通过发行股份及现金支付的方式九州风行全部或部分股权。

清园股份和博润国旅作为优质的旅游标的先后退出新三板，科创板出世和注册制试水，旅游企业在资本市场的未来之路，更加耐人寻味。（梁国庆 中博文旅）

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