三七互娱—「粤开传媒」三七互娱1Q20业绩有望维持高增长

粤开证券发布投资研究报告，评级: 买入。

三七互娱(002555)

事件

公司公告2019年营业收入132亿元，同比增长73%，归母净利润21亿元，同比增长110%，扣非后净利润21亿元，同比增长340%，每股收益1.00元。业绩增长的主要原因为2019年移动游戏业务流水大幅提升。

投资要点

1.2019年中国游戏市场销售收入同比增长8.7%，其中移动游戏市场容量的同比增速为15.5%。公司移动游戏业务营业收入120亿，同比增长115%，在移动游戏发行市场的份额进一步提升至10.44%，仅次于腾讯（0700.HK）和网易（NTES.O）。

2.新品增量强劲搭配老产品精细化运营是支撑公司游戏收入增长的关键。公司研发投入持续增加，提升自研手游引擎性能，使得研发重心进一步向玩法创新和设计创新倾斜，满足客户需求。公司创新推广形式，通过智能化投放平台和智能化运营分析平台提高广告投放的精准度，开展差异化活动营销，提升用ARPU值。

3.项目储备丰富，截止报告期末，公司正在研发《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》和《代号DL》等十余款游戏，涵盖RPG、卡牌和模拟经营等多个品类，预期可持续产出更多长周期精品游戏。公司在产品选择上坚持“精品化、多元化、定制化”路线。预计在2020年发行三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌和SLG等不同品类。

4.我们预估1Q20公司归母净利润有望录得高增长，同比增速约为五成。

5.同时公司公告拟非公开发行股票预案，非公开发行不超过45亿元，用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目。

投资建议

我们预估公司2020年和2021年营业收入分别为169亿和207亿，同比增速分别为28%和22%，归母净利润分别为29亿和37亿，同比增速分别为47%和26%，分别对应每股收益1.40元和1.76元，目前股价分别对应2020年PE23倍和2021年PE18倍，考量公司研运一体商业模式壁垒高，精细化流量运营有效提升ARPU值，搭配估值具备吸引力，重申「买入」的投资建议。

风险提示

游戏流水不如预期。