三七互娱—手游驱动业绩高增长，定增布局云游戏平台

山西证券发布投资研究报告，评级: 买入。

三七互娱(002555)

事件描述

公司于4月2日发布2019年年报，公司实现营业收入132.27亿元，同比增长73.30%；归属于上市公司*的净利润为21.15亿元，较上年同期增长109.69%。公司拟以2,112,251,697为基数，向全体*每10股派发现金红利3元（含税）

事件点评

Q4业绩同比大增，毛利率显著提升。1）2019Q4公司实现营业收入36.67亿元，YOY74.815%，QOQ5.11%；实现归母净利润5.59亿元，同比实现扭亏（去年同期进行商誉减值导致亏损），QOQ6.92%。2）报告期内受益于游戏业务毛利率显著提升及低毛利汽车业务剥离，公司综合毛利率为86.57%，YOY10.31%；销售、管理、研发及财务费用率分别为58.49%、1.68%、6.20%、-0.11%，YOY14.64%、-1.55%、-0.84%、-0.34%。受新游上线推广费用增加，公司互联网买量支出增加，致使销售费用率显著提升，此外报告期内公司预付款较期初增加4.67亿元。3）公司经营活动产生的现金流较半年报时已有好转，净额为32.58亿元，YOY66.68%。

手游驱动业绩高增长，继续发力自研、多元化与海外市场。1）报告期内公司手游业务实现收入119.89亿元，YOY114.78%，毛利率87.67%，YOY6.72%，营收占比90.64%，YOY17.51%。2）自研：报告期内公司强化研发端投入，研发费用8.20亿元，YOY52.57%，研发人员增加至1582人，高级研发人员进一步增加。3）产品：报告期内公司继续在产品端实行精品化与多元化战略，精品化方面自研产品《一刀传世》《斗罗大陆》《精灵盛典》等新游发力表现优异，多次进入国产手游收入榜；多元化方面公司在原有RPG品类优势基础上在模拟经营类、卡牌、SLG等进行新尝试，2020年将推出卡牌自研《代号DL》，同时在研《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》等10余款游戏、发行《代号魔幻》《代号SLG》30余款新品，涵盖上述多元品类。4）运营：报告期内公司自研智能化投放平台“量子”及运营分析平台“天机”投入使用，其中“量子”对接主流渠道，实现快速、精准、自动化批量投放，显著提升投放效率，“天机”通过对游戏数据分析从而帮助运营团队预测产品周期和用户差异化营销。借力自研平台及不断优化运营模式，公司发行能力进一步提升，报告期内公司运营国内手游最高月流水超16亿，最高月新增用户超3400万，最高月活用户超4000万，发行商市场份额进一步提升至10.44%，排名第三位。5）海外：37GAMES已覆盖200多个国家和地区，全球发行手游戏超120款，《永恒纪元》《大天使之剑H5》《SNKAll-Star》《斗罗大陆》等新老游戏19年在海外市场表现助力公司拿下appannie全球发行商第30名；20年公司将通过二次元、卡牌、RPG等游戏巩固在亚洲市场优势地位以及《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》等数款SLG游戏突破欧美市场。

20Q1业绩预增50%以上，定增加码5G云游戏平台等。1）公司预计20Q1归母净利润将为7亿至7.5亿间，同比增长约为54%-65%，SensorTower数据显示2月《江山美人》等公司多款产品海外收入增长；2）公司同日公告非公开发行预案，拟通过发行不超过105,612,584股、募集资金不超过人民币45亿元，用于网络游戏开发及运营建设、5G云游戏平台建设等项目。此前在1月份公司已于华为签订合作协议，成立“云游戏技术方案联合攻关小组”，并于3月推出基于华为云鲲鹏云服务进行开发的首款云游戏《永恒纪元》。本次募投项目云游戏平台有望将云游戏产品与公司积累的海量用户相对接，整合丰富的云游戏为用户提供更好的体验平台，也将助力公司在云游戏细分赛道上继续构建其“研运一体化”的产品与平台优势。

投资建议：今年公司已有多款产品取得版号及开启测试，预计Q2将在全球范围内陆续上线多款新品，有望推动公司未来业绩持续增长。暂不考虑非公开发行对股本影响，预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.61/1.85，对应公司4月1日收盘价32.01元，20-22年PE分别为25/20/17，维持买入评级。

存在风险：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期等。