看不见边际的腾讯(上)

看不见边际的腾讯(上)

首页角色扮演wap幸存者测试服更新时间:2024-05-07

先说结论。老唐本文的结论是:上市14年来股价涨幅超过500倍、今年年内实现翻倍有余、当前股价383港币,市值近3.1万亿人民币的腾讯控股,依然不贵。全文较长,超过7000字,分为上下两篇推送。

老唐用“看不见边际”做标题,有两层含义,一是腾讯控股老是“偏贵”,找不到下手的“安全边际”;二是腾讯的增长空间广阔,虽然已经超过三万亿市值,但依然无边无际。

在8月12日发表的《散打投资8》里,老唐曾写下这样的文字:

在股市投资中,经常见用当前股价和历史高低点对比,从而得出便宜或贵的思维模式,这是我们大家有意无意自带的一个心理误区。这个错误不干掉,一不小心可能会坑*我们不少财富,或者让我们错过不少财富。一家企业便宜还是贵,跟它过去曾经到过多少市值完全没有关系,只跟它当前及以后的盈利能力有关。

如何对成长进行估值,一直是习惯捡便宜货的夹头们头痛的难题。我们经常会遇到一些不错的企业,我说的不错的意思,一般至少包括三个标准:①净资产收益率高,②净利润含金量足,③维护原有盈利能力所需资本少,且新增资本投入也可获得较高的净资产收益率——但很痛苦的是,市场绝大多数时候不傻,这些好企业,经常处于估值和股价的“高位”。

是的,曾经的你我,追涨*跌,跟随市场先生的情绪而动,账户数字见证着亢奋和亢奋过后的一地鸡毛;后来的你我,拒绝追涨*跌,特意回避着舞台的聚光灯,只在那些被人遗忘的角落里默默翻寻。然而,却经常因为贪图莫须有的折扣,等待莫须有的回调,一路吮着指头旁观心仪的企业绝尘而去。

这是一种心魔,一种对追涨*跌的矫枉过正。说“拒绝追涨、拒绝*跌”,看上去貌似非常谨慎、冷静,很有价值投资者客观、不受市场气氛诱惑的风范,也很容易用“错过,说明我不该赚这笔钱”来轻易的原谅自己。然而,这种想法里,实际上隐藏着一种“以历史股价为标准,去评估企业是否有投资价值”的错误思想。

今天的我认为:一味地拒绝追涨/*跌,同样是个误区。真正的境界,是忘记历史股价,永远在市值与价值之间对比抉择。

这种感悟,可以套用被用滥的禅宗境界说法:参禅之初,看山是山,看水是水;禅有悟时,看山不是山,看水不是水;禅中彻悟,看山仍是山,看水仍是水——参禅之初,追涨*跌;禅有悟时,拒绝追涨*跌;禅中彻悟,即追涨也追跌,即*跌也*涨,一切取决于企业内在价值与市值差。

腾讯,无疑又是一家这样的企业。回看历史股价,自从度过3Q大战危机后(虽然直到2014年2月24日,最高人民法院才判360败诉并赔偿腾讯公司500万元,但3Q大战事实上在2010年11月20日工信部公开发文通报批评双方,并勒令停战时,从经营层面结束了。在2011年内,腾讯完成了对3Q大战的反思,并做出了生死攸关的战略大调整后,从战略层面也结束了——后文会谈),腾讯的股价再也没有产生过超过30%的调整。

上面是自2011年12月至今的腾讯股价月线截图,最大的两次股价调整(图中红圈),一次发生在2014年3至5月,从最高到最低-28.4%;一次发生在2015年4月至8月,从最高到最低-27.5%。

而自从老唐去年下半年开始关注腾讯后,仅有的两次小调整,一次发生在红色方框处,从最高220.8调整到最低179.6,幅度18.7%。老唐的首次介入,就在此处,197.3港币上车;另一次发生在蓝框处,新华社、人民日报等主流媒体全面抨击王者荣耀,产生过最大从288.4港币到260.4港币的调整,幅度近10%,老唐的后期追加,基本都发生在这个蓝框内。

然而,是加到低点的人英明,还是有钱就买的朋友英明呢?从股价来说,回望历史,后者英明;老唐今天想说的是:就是展望未来,很可能也是后者英明。

做出这样的结论,依据可能有两种:一种是因为历史一直涨,所谓认为随时买都是对的;另一种是认为即便是历史新高的市值,相对于腾讯的盈利能力而言,依然是低估的。

两种依据做出的结论看上去是一致的,似乎都是山是山,水是水,但前者可能是参禅之初,后者则是禅中彻悟,至于因为股价历史新高而放弃参与,或许算禅有悟时吧!

下面,老唐来阐述为何我认为当前超过3.1万亿人民币的市值仍然是低估的。

首先来看腾讯的资产组成,将2017年三季报简化,我们可以得出下图,腾讯公司总资产5136亿,由三大类组成,分别是:1821亿类现金资产,2377亿投资资产和938亿经营资产。

其中现金及等价物、受限制现金、定期存款、预付款等几个科目归入类现金资产;对联营公司的投资、对联营公司可赎回工具的投资、对合营公司投资、可供出售金融资产、其他金融资产等几个科目,归入投资资产;剩余部分归为经营资产。

公司负担的有息负债为1387亿,该负债与1821亿类现金资产,可以看作是跨时间、跨空间的套利行为,差额434亿为净现金。

老唐要说第一个重要结论了:当前,腾讯控股的年净利润,主要由占比18%的938亿经营资产所创造。账面价值超过经营资产250%的投资资产,尚未在利润表上体现任何收益。

以三季报为例,公司2017年前三季度营业收入1714亿,其中互联网增值服务带来营业收入1140亿,同比增长45%,网络广告带来营业收入281亿,同比增长50 %,其他收入293亿,同比增长172 %。上述业务上半年共计带来净利润507亿,同比增长66%(全年预计带来净利润近700亿,同比增长70%)

其中互联网增值服务指游戏、直播、视频及音乐数字内容及虚拟道具收入;网络广告收入指腾讯新闻、腾讯视频、微信公众号及朋友圈广告等;其他收入主要是支付相关服务和腾讯云服务的收入。

那么,我们来盘点一下,除了以上产生收入和利润的业务之外,腾讯还有迄今为止没有计入利润表,没有产生收入和利润的业务,账面价值高达2377亿的资产,都是些什么,未来每年可能为腾讯带来多少净利润。

在账面价值2377亿的投资资产中,对联营公司投资和可供出售金融资产两大块是核心。前者有1049亿,后者1240亿,合计2289亿,约占投资类资产总额的96%。

对联营公司的投资,根据2016年年报披露,其2015年和2016年体现在利润表上的投资收益分别是-82.29亿和-22.87亿。是的,腾讯对联营公司的投资,2015年净亏损82亿多,2016年净亏损22亿多,大致可以预测,等2017年年报出炉的时候,或许亏损额会减少,甚至可能会转正,但相对于腾讯700亿的年度净利润而言,微不足道。

高达1240亿的股权投资,其中包括523亿的上市公司股权和698亿的非上市公司股权,被腾讯归入到可供出售金融资产。我们一起温习《手把手教你读财报》82页关于可供出售金融资产的阐述:可供出售金融资产用买入成本入账,持有期间的分红和减值准备计入利润表,股价波动不计入利润表。

这些投资的发生,以3Q大战结束为分界线。3Q大战结束时的2010年底,腾讯的投资资产总额仅有不到53亿,占资产总额比例不足15%。从53亿发展到2377亿,从不足15%提高到超过46%,腾讯在过去六年多里发生了天翻地覆的变化。

这一切都来自于小马哥对那场生死攸关之战的思考结论:腾讯的社交平台(包含那时的QQ和后来的微信)不应该被定位于摇钱树,而应该是种植摇钱树的土壤。

中国社科院信息化研究中心秘书长姜奇平曾评价说:“能否出现这种认识上的飞跃,是互联网百分之一的幸存者和万分之一的幸存者之间的分水岭。”

在3Q大战之前,腾讯是做产品的,要靠与其他产品竞争,去留住乃至争取新用户,并从用户的增长和使用中获取成长和安全感。所以,那时的腾讯是“狗日的腾讯”,是不给人活路的腾讯,但凡看见谁家的产品好,腾讯就迅速跟进一个,并依赖QQ的巨大黏性,推送自己的,挤死对手的。

细想起来,这貌似犀利的进攻,其本质是一种看家狗式的防守思维,目标是保住已有客户。好比隔壁家进了新鲜货吸引到客户的注意力,腾讯就迅速抄袭一个,然后抛抛媚眼儿,甩甩水袖:“爷,咱这儿也有,货色马马虎虎都差不多,何必还要费事出门左拐呢,哪儿玩不是玩,就在俺们家炕上待着呗!”

然而,人类的*是无限的,总有你无法覆盖到的需求。周鸿祎在他的自传《颠覆者》里有句话,我挺赞同的,他说:“互联网是不断变化的,经验往往是靠不住的。你必须随时处于归零状态,从用户角度出发,随时把握用户新的需求”。

这意味着,只要你是个做产品的,无论如何,一定会有更新鲜或者更厉害的产品出来,你总是不断的归零,一次次地重新站回起跑线的位置,去面对新的需求,去迎接对手的挑战。这些对手,可能是看得见的,也可能是看不见,如同《失控》一书的作者凯文.凯利告诉小马哥的:“你的竞争对手并不在你现在的名单上”。

在3Q大战后,腾讯高层经过了深刻的反思,理解了QQ(含以后的微信)这种建立在底层通讯录上的社交网络,不应该是腾讯的摇钱树,而是腾讯未来的摇钱树赖以生存的土壤。腾讯没有必要向享受QQ(微信)服务的人收费,只要尽最大努力让用户满意,让用户待在上面就足够了。

然后,通过这样的底层关系链,腾讯成为了一个连接平台,连接人与人,连接人与物,连接物与物,并提供结算服务,如同一个城市、一个国家或者一个星球。这个城市、国家和星球,并不需要住户为生存于此付费。

任何住户,活着就有需求需要被满足。同时,任何提供新服务或新产品的商家,都需要去寻找自己的服务对象。腾讯只需要张开自己的怀抱:come on baby,你要找的用户都在我这儿,你只需专心做好服务就行,我帮你链接到他们。

此时,腾讯没有对手,放眼望去,全是合作伙伴或潜在的合作伙伴。腾讯不用再去担心别人有新鲜玩意儿吸引了客人注意力,反而希望有越来越多的用户需求被挖掘、被满足。当这些新需求被挖掘和满足的时候,腾讯伴随着服务或产品提供方一起成长了,使得平台上的爷(用户)们满意度更高了。用户满意度提升,就是平台的价值增加。

此时,腾讯不再需要遏制做产品或服务的对手了,反而可以去扶持壮大各种有前途的产品或服务,只要它们能够让社交平台上的爷们更舒服、更满意。

于是小马哥发现了,产品创新不一定要自己做,完全可以通过投资来完成,而且围绕用户需求的投资越多,平台的价值就越大,因为一切产品(服务)最终都增加了平台的价值。而这已经足够大且越来越有价值的平台,却是趋于零成本且免费送给用户的,根本不需要担心竞争。

这个战略一变,腾讯成为了互联网的环境,成了土地、空气和水源,大家站在这片土地上去争取客户,无论是老*还是新*,无论由谁去满足,都不妨碍腾讯从胜利走向胜利。于是,腾讯开始用自己的流量优势和资金优势,去投资和扶持曾经被视为“对手”的企业了。

六年多来,腾讯增加了超过2300亿的对外投资,都投了些什么,未来又会给腾讯带来那些改变呢?请接着阅读今日次条。


《巴芒演义》--BY唐书房唐朝

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