胜宏科技:业绩预告符合预期 受益新厂产能释放
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2019-03-01
事件:公司发布2018年业绩快报:2018年度,公司实现营业收入33.32亿元,较上年同期增加36.42%;实现营业利润4.69亿元,比上年同期增长42.59%;实现利润总额4.48亿元,较上年同期增加37.56%;归属于母公司*的净利润4.01亿元,较上年同期增加42.30%。
收入增长源于新厂房投产带来的销量提升。2018年全年营收增速为36.42,分季度来看,Q1-Q4单季的营收增速分别为85.23%、20.85%、24.14%、30.70%,主要增长原因在于2016年公司的扩产项目(即8万平方米厂房项目)于2017年10月竣工,2018年上半年即已释放部分产能,由此导致公司PCB业务销量大幅增加。此外公司管理层以产能扩产为基础,以增加市场占有率为目的,积极抢占产品市场份额,也取得了一定的效果。
归母净利润受益原材料采购加强和规模优势。2018年全年归母净利润增速为42.30%,分季度来看,Q1-Q4单季的增速分别为91.30%、62.32%、53.85%、-8.99%,主要增长原因在于:(1)公司优化传统原材料采购模式,加强对原材料市场的深入研究,把握原材料价格波动规律,导致公司毛利率有所提升;(2)营业收入的增长并未带来主要财务费用的同比例增长,规模优势有所体现;(3)公司外销收入的金额较大,外销客户及进口的区域在香港、台湾、日本、韩国及欧洲地区,主要以美元和港币结算,因汇兑损益导致财务费用下降。
PCB下游需求旺盛,公司受益新厂产能释放。公司PCB产品以多层板为主,双层板为辅,主要用于笔记本电脑、5G网络通信、汽车设备、消费电子领域,受益于5G网络建设、新能源汽车政策、折叠手机等因素,PCB下游需求整体旺盛。公司新厂投产完毕,未来将以新厂产能释放为基础,进一步加强人员管理、自动化生产等措施。
给予“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.52、0.80、1.11元,对应PE分别为25.47、16.52、11.98倍,给予“买入”评级。
风险提示:5G建设进度不及预期。
科大讯飞:19年有望迎来业绩拐点
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：陈宝健,邓芳程 日期：2019-03-01
业绩大体符合预期,19年有望迎来拐点。公司2018全年实现营收80.67亿元,同比增长48.16%,大体符合我们预期。公司归母净利润为5.29亿元,同比增长21.62%,增速低于营收增速,我们认为主要由于研发及渠道的持续高投入。
同时,公司一方面受益于教育、法检信息化领域高景气度,以及人工智能产业化加速落地,19年收入有望继续高速增长;另一方面,目前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪,预计19年费用端能够得到有效控制,因此我们认为公司有望在19年迎来业绩拐点。
关键赛道的产业化布局成效逐渐显现,教育、政法等业务有望持续快速拓展。教育、政法信息化景气度高企,公司业务拓展迅速。1)随着《教育信息化2.0行动计划》的颁布,以及《教育现代化2035》、《国家职业教育改革实施方案》等文件的相继推出,我国教育信息化建设步入新一轮景气周期。公司智慧教育产品切入教育流程的各个环节,已形成覆盖省市区县多层次的“教-考-学-管评”的教育全产品体系,有望实现高速增长。同时,公司面向C端市场的智学网个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用,续购率达70%,进一步打开想象空间。2)受益于智慧政法建设浪潮,公司“AI 智慧警务”、“AI 智慧法院”、“AI 智慧检务”等拓展加速,其中智慧庭审系统快速推广,目前已覆盖31个省份、4200个法庭,智慧政法业务后续高速增长更值期待。
讯飞开放平台商业化探索成效显著,C端业务潜力渐显。讯飞开放平台已开放近百项AI能力和场景方案,开发者数量达92万,同比增长77.6%,市场占有率稳居第一。公司依托讯飞开放平台积累的海量数据,以机器学习进行全自动的用户特征分析和画像,实现精准广告投放,商业化探索成效显著。公司C端业务逐渐发力,在总营收中占比已超过1/3,随着产品种类逐渐丰富及品牌效应显现,C端业务收入占比有望进一步提升,为公司贡献稳定现金流。
投资建议:我们略调整公司18年归母净利润预测为5.29亿元(原预测为5.24亿元),对应PE为143倍;同时,维持预测公司19-20年归母净利润为9.23亿、14.71亿元,对应PE分别为82、51倍。我们看好公司强大技术实力以及关键赛道的应用前景,维持“强推”评级。
风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。
乐普医疗:可降解支架获批 开启发展新征程
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：代雯,孙昊阳 日期：2019-03-01
可降解支架获批,开创行业先河
公司2月27日发布公告,其重磅产品“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”(NeoVas)正式获得国家药品监督管理局批准的医疗器械注册证(获批上市),开启心血管介入治疗领域新篇章。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.69/0.93/1.20元,调整目标价至28.95-30.82元,维持“买入”评级。
国内首款生物可吸收支架,有望显著增厚公司业绩
公司NeoVas生物可吸收支架三年临床随访(33家研究中心,共入组560例病例)数据表明,其远期安全性远好于国际同类支架。与金属药物支架相比,其在血运重建和安全性方面无统计学差异,但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性,表现出统计学优效,实现了血管的再造,体现了NeoVas生物可吸收支架较大的治疗优势。我们认为,公司销售能力优秀,且在心脏支架领域深耕多年,可降解支架上市后有望显著增厚公司业绩。
器械:传统业务稳健增长,在研管线丰厚
公司器械板块传统业务增长稳健,且研发工作进展顺利,有望迎来新的业绩收获期:1)AIECGPlatform产品已于18年11月获FDA批准,成为国内首项获得FDA批准的人工智能心电产品,我们预计有望于2019年实现全球销售;2)公司左心耳封堵器及输送装置已完成临床植入及一年临床随访工作;3)药物洗脱球囊已完成全部临床入组;4)可降解封堵器已处于临床试验阶段。
药品:增长相对平稳,研发工作进展顺利
公司的阿托伐他汀和氯吡格雷在本次“4 7城市药品带量采购”中没有中标,对其医院端的放量有一定阻碍作用。但考虑到其当前市占率仍较低,我们预计在零售端放量的带动下,整体市占率仍有一定提升空间。且我们认为各省短期内对于全国价格联动相对谨慎,因此公司药品板块19年有望维持平稳增长。同时,公司在研产品重磅,我们预计甘精胰岛素有望于1Q19上报生产。阿卡波糖已申报生产,我们预计有望于19年上半年获批,届时有望贡献新的业绩增长点。
创新主导的平台型企业,维持“买入”评级
综合考虑可降解支架上市对业绩的增厚作用及药品带量采购对公司核心品种销售的负面影响,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为12.34/16.64/21.30亿元(前值为13.72/18.36/24.18亿元),同比增长37%/35%/28%,当前股价对应18-20年PE估值为35x/26x/20x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,我们给予公司2019年31x-33x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为29x),调整目标价至28.95-30.82元,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品销售低于预期,主要产品临床研究进度低于预期。
华测检测:业绩大幅增长 第三方民营检测龙头迎来发展黄金期
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭 日期：2019-03-01
事项:
公司公告,全年实现营业收入26.8亿元/YOY 26%,实现归母净利润2.66亿元/YOY 99%。归母净利润落在公司此前预计的2.4~2.8亿范围之内。
评论:
外部需求强劲,公司进入黄金发展期
公司业绩大幅增长的主要原因在于:报告期内,公司贯彻落实经营计划,有序推进各项业务发展,公司总体经营业绩保持稳步提升。受益于国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势,营业收入较同期大幅增长。
运营改善,净利率有望持续抬升
2018年以来,公司实验室项目陆续投入运营,产能利用率逐步提升,单体实验室的规模效应开始显现。同时公司引入职业经理人机制、推行精细化管理、以利润为导向实施员工业绩考核,经营改善效果明显,是公司归母净利润同比大幅增长的关键原因。
经营步入良性循环,看好公司长期成长空间
作为国内民营第三方综合检测行业龙头,公司前期布局的食品、环境、汽车、医学检测业务得到快速发展,伴随精细化管理不断深化,前置的成本和费用逐步被消化,净利润有望实现超额增长。目前公司网点布局完善、覆盖领域广泛、品牌公信力较高、综合实力强大,有望充分受益国内检测市场改革扩容,实现发展壮大。
盈利预测:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润2.66、3.81、5.01亿元,EPS 0.16、0.23、0.30元,对应PE 48、34、26倍,目标价9.08元,维持“强推”评级。
风险提示:子公司管理风险、实验室产能释放不及预期。
伊利股份:路径不同 终点不变
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：董广阳,方振 日期：2019-03-01
业绩回顾:2018年收入符合预期,业绩略超预期。2018年实现总营收795.5亿元 (同比 16.9%,其中主营业务收入同比 17.8%),归母净利润 64.4亿元(同比 7.3%),扣非净利润58.8亿元(同比 10.3%);4Q单季营业总收入/归母净利/扣非净利分别同比 16.9%/30.9%/55.5%。18年分红率为66.1%,经营性净现金流为86.3亿,保持良性增长趋势。
收入增速符合预期,超额完成年初目标。18年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比分别 17.8%/25.1%/8.5%,其中重点产品收入同比 34.3%。1)液态奶收入量价齐升,销量、单价分别同比 11.2%/ 4.9%,金典、安慕希全年同比 20%/30%,18年公司推出柏菲兰牛奶、新西兰进口奶等多种高端产品,结构提升对收入增长贡献明显;2)奶粉销量、结构分别贡献同比增速15.8%/11.0%,主要源于奶粉注册制实施,大量杂牌奶粉出清,公司凭借渠道力抢占二三线城市市场份额;3)冷饮增长主要来自结构提升,销量亦有增长,分别贡献增速5.9%/2.7%。公司不断推动渗透率提升及渠道下沉,18年公司常温奶/低温奶/婴幼儿配方奶粉市占率分别为36.8%/16.6%/5.8%,同比提升2.3/0.5/0.6pcts,液态奶终端网点2018年末达175万家,同比 23.2%。
毛利率基本持平,费用率小幅提升。18年公司液奶/奶粉/冷饮毛利率分别为35.2%/54.8%/45.1%,同比提升0.04/0.83/1.98pcts。整体毛利率同比 0.3ppt,其中4Q18毛利率同比 3.2pcts,源于今年春节比去年提前,18Q4安慕希等高端产品销量占比提升,且促销力度有所放缓。由于行业竞争激烈,费用端投入加大,全年销售费用率25.0%,同比 2.1pcts,主要来自于广告营销费的增长,占收入比重13.9%,同比 1.8pcts,其中4Q18费用率24.5%,同比 0.4pct,4Q费用率提升环比缩窄,源于原奶供需偏紧致促销力度趋缓。公司净利率同比-0.72pct至8.1%。
预计19年收入稳步增长,坚持份额领先战略。19年公司计划实现营业总收入900亿元(同比 13%),利润总额76亿,与18年基本持平。19年预计行业增速放缓,公司保持份额领先竞争战略。液奶保持“推新品、优结构”思路,奶粉受益注册制,收入预计可实现小双位数增长。成本端,原奶供需偏紧支撑奶价步入上行周期,预计原奶价格小个位数增长,公司与上游优质奶源建立长期战略合作,预计19年公司奶源供给保持稳定。费用端,公司将保持拉开对手差距战略,市场投入预计不会大幅压缩。中长期看,公司将借助品牌及渠道优势实现份额加速集中,同时不断加快国际化步伐,力争加快实现五强千亿战略目标。
盈利预测、估值及投资建议:考虑行业竞争激烈,费用率短期处高位,且原奶价格预期上涨,预计净利率提升短期尚有压力。我们小幅调整2019-2020年EPS的预测至1.12/1.26元(原预测为1.13/1.27元),并引入2021年EPS预测1.43元,目前股价对应PE分别为24/21/19倍。公司在17年之前利润好于收入增速,利润率上到高平台,17年后加速收入增长,利润率略回落,虽然增长路径有所改变,但其千亿企业的目标没变,竞争力持续提升的趋势没变。在当下增长路径上和未来的确定性下,我们认为应给予估值溢价,对应2020年25倍,目标价31.5元,维持“强推”评级。
风险提示:行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。
宝通科技:业绩持续增长 手游出海业务不断扩张
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：胡纯青 日期：2019-03-01
领先的手游海外发行商,发行游戏数及覆盖地域不断扩张
公司原先从事传送带制造业务,2016年通过收购易幻网络开始进军手游出海业务。目前,公司以易幻网络为运营主体的手游海外发行业务贡献了公司整体毛利的约80%。2018年,公司完成对易幻网络剩余5.84%股权的收购事宜,易幻网络成为公司的全资子公司。根据AppAnnie数据,易幻网络名列2018年中国手游海外发行商收入榜第九,在A股上市的公司中排名第三。易幻网络长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场,对当地市场有着比较深入的了解。而这一优势也充分反映到公司产品的运营策略当中,公司发行的多款产品在这些地区都有着良好的表现,代理发行的游戏总数也逐年增加。如公司在2018年上半年发行的《三国志M》在韩国市场就曾取得iOS畅销榜第一、Google Play畅销榜第四的优异成绩,至今该产品依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一。近期,公司致力于拓展日本市场,公司新发行的手游《遗忘之境》(ミラージュ?メモリアル)在日本iOS/Google Play下载榜均取得了Top5的好成绩,以此为契机,公司有望将全球第三大游戏市场的日本纳入业务覆盖范围。发行游戏数的增长以及覆盖地区的扩大有望带动公司游戏出海业务持续快速扩张。此外,公司还投资了多家游戏研发型公司,未来将向研运一体化的方向逐步发展,从而在游戏产业链内获取更多的分成。
多款重磅手游集中上线,Q1业绩有望实现高增长
公司在2018年11月陆续上线了《万王之王》(韩国地区、iOS畅销榜维持在Top10左右)、《我叫MT4》(港澳台地区)等新游戏。新游戏对公司业绩增长的推动作用在2018Q4已经得到部分体现,当季公司营业收入环比增长8.85%。这些新游戏的流水目前仍维持在高位,叠加2月发行的新游戏《遗忘之境》可能带来的一定增量,公司预计2019Q1由主营业务带来的净利润将持续高速增长,较2018Q1同比增长50%-80%,较2018Q4环比增长约45%-75%。
我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展,短期受益于新游戏的密集上线业绩高增长可期。预计2018-2020年归属于母公司*净利润分别为2.77亿元、3.77亿元和4.81亿元;EPS分别为0.70元、0.95元和1.21元,对应PE为19.80、14.52和11.39倍,给予“增持”评级。
风险提示
新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁
