三七互娱—年报点评：手游业务推动全年增长，定增项目加码研发实力及云游戏平台

中原证券发布投资研究报告，评级: 买入。

三七互娱(002555)

事件：公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入与132.27亿元，同比增加73.30%；归属上市公司*净利润21.15亿元，同比增加109.69%；扣除非经常性损益后净利润20.89亿元，同比增加339.90%；经营活动产生现金流净额32.57亿元，同比增加66.68%；基本每股收益1.00元；按每10股派息3元（含税）向全体*派息。

另外，公司预计2020年第一季度归属上市公司*净利润区间为7-7.5亿元，同比增加54.18%-65.20%。

投资要点:

移动游戏业务流水的大幅提升，成为公司营业收入及利润增长的主要驱动力。公司的移动游戏在2019年全年实现营业收入119.89亿元，同比增加114.78%。移动游戏占营业收入比重的九成以上，相比2018年提升了约17pct。毛利率为87.67%，相比2018年提高了6.72pct。

公司通过持续推进“精品化、多元化、平台化”的经营策略，发行了多款精品游戏，最高月流水超过16亿元，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。

公司研发端接连推出多款月流水过亿的游戏产品，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等上线一年以上的自研游戏也能够提供稳定流水。在发行端，根据第三方统计机构数据显示，公司在国内移动游戏发行市场占有率提升至10.44%，仅次于腾讯、网易。

2020年公司还有《末日沙城》、《代号荣耀》、《代号NB》、《代号DL》、《代号魔幻》、《代号永恒》、《代号攻城》、《代号英雄》、《代号SLG》等产品。

持续加码研发投入，智能技术提升运营效率。2019年公司共投入研发费用8.2亿元，同比增长52.57%，最近三年累计研发费用达到17.94亿元，复合增长率37.15%。公司现有游戏及系统研发人员1582人，同比增长14.72%，预计2020年年底研发人员数量增加至2000人。根据公司定增项目介绍，募资完成后公司会继续扩大研发团队规模，推进研发团队建设，未来3年计划继续招聘1440名研发人员。

公司自研的智能化投放平台“量子”和智能化运营分析平台“天机”已经投入使用。“量子”可以对接所有主流渠道，实现快速投放和自动化投放，“天机”则为游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统。

全球化战略下推动海外市场发展。公司通过海外品牌37GAMES覆盖了200多个国家和地区，在全球发行移动游戏超过120款，类型设计RPG、卡牌、SLG等，语言覆盖繁体中文、英语、日语、泰语等十余种。公司产品目前在东南亚、港澳台地区维持着比较好的表现，2020年公司会继续用二次元、MMO等产品深耕日韩市场，用SLG品类游戏产品开拓欧美市场。2020年公司重点产品：1）SLG品类：《WildFrontier》、《代号SX》、《代号FO》；2）RPG品类：《MU：跨时代》、《代号DS》。

新游推广带动销售费用增加，公司整体毛利率继续上升。公司2019年销售费用为77.37亿元，同比增加131.15%，主要是由于公司在2019年上线了多款新游产品，前期采用买量的方式进行推广带动销售费用大幅增长。公司四项费用率合计为66.26%，相比2018年提升了近12pct。

公司整体毛利率为86.57%，相比2018年的78.95%有所提升，移动游戏和网页游戏的毛利率都不同程度的提升，移动游戏提升6.72pct至87.67%，网页游戏提升3.87pct至75.77%。公司毛利率已经连续4年上升。

定向增发募集45亿元用于游戏项目研发、云游戏平台建设以及总部大楼建设。公司募集资金主要投向于：1）网络游戏开发及运营建设项目拟使用募集资金金额16亿元，分三年共研发24款游戏，丰富现有产品矩阵，预计税后内部收益率为79.12%；2）5G云游戏平台建设项目拟使用募集资金金额16.5亿元，此前公司就宣布联手华为共同探索云游戏未来发展方向，此次通过募资再次加码云游戏平台的开发工作，预计税后内部收益率为40.62%；3）广州总部大楼建设项目拟使用募集资金金额12.5亿元，旨在为员工提供长期稳定的工作环境，提高部门协同效率，提升公司形象，以及搭建完整、高效的技术研发中心和游戏运营中心。

盈利预测与投资评级：预计公司2020年与2021年EPS为1.32元与1.53元，对应PE为24.6倍与21.2倍，调升至买入评级。

风险提示：新游产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；新游产品流水不及预期；老产品流水下滑超预期；政策监管风险。