国金证券研究所
智能制造与新材料研究中心
机械军工团队
投资建议
若公司单晶硅项目投产顺利，我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元，对应PE为22/13/10倍。首次覆盖，我们按照分部估值计算，6-12月目标价57元，“买入”评级。
投资逻辑
上机数控：光伏金刚线切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务打开成长空间
公司主营光伏金刚线切片机，用于光伏上游硅片切片环节；公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。
公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目，拟投资30亿元，今年12月起分批投产；预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。
平价上网临近，预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期
中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响，受益成本下降、海外需求快速提升，未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快，未来几年设备需求持续。
上机数控：光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新
光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元；公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升，有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出，预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。
上机数控：单晶硅业务有望成为行业新势力
单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断，两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。
上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链，具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。
投资假设
1、预测假设
平价上网临近，预计2019年下半年开始，光伏行业进入新一轮景气周期。上机数控作为光伏金刚线切片机龙头，受益下游光伏硅片生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。我们预测光伏切片机2019-2021年均需求（新建需求 更换需求）可能接近20亿元。预计上机数控传统业务2019-2021年平稳增长，传统业务净利润有望保持在2亿元以上。
上机数控拓展上游单晶硅制造业务，有望打开新的成长空间。公司5月公告在包头投资建设年产5GW单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约30亿元；预计达产后可实现年均收入27亿元，净利润2.8亿元。根据公司的项目投产计划，2019年12月有望分批实现投产。
2、我们与市场不同观点
市场质疑公司未来几年金刚线切片机业务的持续性。我们认为考虑到光伏行业新一轮景气周期，以及未来新一代高效产品的迭代更换需求，光伏切片机业务2019-2021年有望平稳增长。公司2019年一季度业绩下滑主要由于2018年“531”新政导致下游厂商投资放缓，未来行业新建产能需求、新产品推出及存量落后产能设备更新需求可保障公司光伏切片机业务平稳增长。
市场质疑公司新进单晶硅拉晶行业面临较大风险。我们认为目前单晶硅片制备行业技术环节已较成熟，公司2004年开始涉足光伏硅片产业链，具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能，存在挑战行业现有竞争格局的可能性。
我们认为公司单晶硅业务进展顺利，存在超市场预期的可能性，目前单位GW投资逐年下降，目前已经下降为3亿元/GW左右。包头项目30亿元投资可能为未来扩产打好基础。
3、盈利预测与投资评级
若公司单晶硅项目投产顺利，预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元，对应PE为22/13/10倍。首次覆盖，我们按照分部估值计算，6-12月目标价57元，“买入”评级。
4、催化剂
光伏行业政策及需求超预期；单晶硅片价格持续性超预期；公司单晶扩展进度超预期；公司与主要单晶硅大客户战略合作协议。
5、主要风险因素
光伏行业波动风险和政策风险；行业竞争加剧导致主业净利率下滑的风险；包头单晶硅项目进度不达预期的风险；硅片价格大幅波动风险；应收账款回款风险。
风险提示
光伏行业波动风险和政策风险；竞争加剧导致主业净利率下滑的风险；包头单晶硅项目进度不达预期的风险；硅片价格波动风险；应收账款回款风险。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
