星石投资：估值低、增长确定性强公司到了“布局黄金期”

——十家机构眼中的A股机会之三

编前语：近期由于受内外多重因素影响，我国股市出现一定幅度的调整。特别是中美贸易冲突，给市场增加了不确定性。许多人对市场未来方向有些看不清，有些担心。然而，风物长宜放眼量，如果我们看到我国经济正在进行结构调整和升级、正在走向高质量发展的基本面，看到我国资本市场正在经历从过去政策市、消息市、资金市，向国际成熟市场的价值投资、确定性投资、成长性投资的跨越。我们有理由对中国证券市场的稳定健康发展充满信心。今天开始，我们推出系列报道《十家机构眼中的A股机会》。

新华网北京6月30日电 近期受中美贸易摩擦加剧、股权质押风险加大等不确定性因素的影响，导致市场出现了一轮明显调整。星石投资首席执行官杨玲表示，虽然这些不确定性因素短期难以消除，我们也不能准确的判断到市场什么时候企稳反弹。但是从选股的角度来讲，目前已经到了“布局黄金期”，如能保持“基本面定力”，未来将有丰硕成果。

杨玲认为，首先从估值角度来看，当前市场的估值已经接近甚至低于几次“历史大底”，当前上证A股的估值13倍、沪深300的估值12倍、创业板指37倍左右，已经接近2016年2638点的位置和2008年1700点左右的位置，甚至低于2005年998点的估值水平（当时上证A股估值16.5倍、沪深300估值13.3倍）。

其次，一批估值较低、增长确定性强，令人心动和青睐的好公司，正如潮水褪去后的贝壳珍珠值得捡藏。

从整体上市公司层面来看，上市公司ROE（净资产收益率）仍处于回升的通道中。从16年年中到今年1季度，A股ROE从9.4%升至10.3%，剔除金融后从6.3%升至9.1%，剔除金融和两油后从7.2%升至9.6%。这意味着，未来，在行业集中度进一步提升和产业结构持续优化的背景下，上市公司净利润率有望继续提升，收入比资产更高速地增长，这将促使资产周转率回升，从而进一步推高ROE，为A股提供了扎实的基本面基础。

尽管股票质押平仓风险提升虽然带来流动性风险，但实际上整体可控。据上交所披露信息，截至6月15日，从质押比例来看，股票质押比例在 10%以下的公司占存在股票质押全部家数的 47.67%，质押比例在 10%-50%之间的占比为 48.67%，质押比例在 70%以上的占比为 0.26%。与此同时，有未解除股权质押的上市公司较2018年初数量虽有所上升，但是质押市值有所下降。按现价计算，未解押总市值为5.09万亿，较年初的5.57万亿元缩减0.48万亿，占A股总市值的8.61%，较年初的8.77%小幅下降0.16个百分点。大家需要规避的是股权质押比例和质押率较高的个股，但无需担忧股权质押大规模爆雷的情况。

对于中美贸易摩擦则要辩证的看待，短期可能为中国进出口带来了较大的不确定性，但中长期来看坚定了中国改革转型、创新发展的信念。从数据来看，外需对中国经济的影响已经有了明显的下降，经过过去几年的改革和发展，中国对外贸易依存度在明显降低：进出口总额从GDP占比2006年最高的64.24%下降至2017年的33.60%：净出口已经从2007年的7.5%，下降至2017年的3.47%。中国不容忽视的是强大的内需市场发展，根据今年1季度数据，中国消费对经济增长的贡献已经到达了77.8%。

星石投资认为，中国完全具备创新驱动的基础条件：创新发展已经成为了“顶层战略”，中国的研发投入正在向发达国家靠近，中国高等教育人数快速增长、海外高端人才的归国热给创新带来广泛的基础人才，同时中国在新经济发展的支持力度上达到前所未有的高度，我们相信中国具备成功转向创新发展的基础条件，而且会加快进度，应坚定地重仓中国。

总之，在中国基本面稳定，风险和泡沫逐步释放、未来前景可预期的情况下，近期市场的调整反而为我们提供了更多更好的选择。面对股市调整，彼得·林奇说过：“我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票”。

现在已经到了令人兴奋的“布局黄金期”，市场上已经出现了一批估值较低、增长确定性强，让我们心动和青睐的好公司。（星石投资首席执行官 杨玲）