作者：覃汉、唐元懋
核心观点：
我们在春节返乡和旅游中实地调研了全国12个大小城市后发现，全国大部分大城市疫情后恢复较好，特别是旅游区和高端商业区人流火爆，服务和餐饮业需求旺盛。但中小城市消费恢复相对滞后。整体恢复不平衡的情况与文旅部发布的数据，即2023年春节旅游收入恢复至2019年的73.1％，并未超预期，较为吻合。另外，房地产销售尚未出现明显加速修复。
对于纯债而言，入场建议保持谨慎。我们估计1月消费和社融恢复速度超预期可能性不大，整体还是处于恢复前期。建议投资者密切关注春节后到2月15的数据陆续出炉。我们预计数据的整体表现恐不弱，但估计只有少数数据能超预期，难以给予债券市场整体全面的冲击。综合考虑，在此期间利率债入场建议保持谨慎。但如果由于单个数据超预期叠加理财赎回脉冲式冲击，使得债市出现超跌，反而可能创造出短期入场机会，此时信用债弹性可能高于利率债。
转债方面，建议优选正股有上涨空间的低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮以来的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升。当前时点建议优选正股仍有上涨空间的弹性标的，继续规避溢价率偏高的偏股和平衡型转债。 行业选择上，继续看好大消费、银行和房地产后周期、以及技术变革或需求高景气的高端制造三条主线对应的转债。
正文
1 春节返乡消费观察
2023年春节是防疫政策优化后的第一个春节，经济恢复水平如何是债市格外关注的问题。我们的分析师在春节返乡、旅游的同时，调研了全国12个大小城市，包含直辖市、省会和普通城市，区域从东至上海西至甘肃酒泉，北至北京南至广东广州。带回了全国交通、旅游、消费实地调研的第一手资料，并和二手统计数据进行了比较分析。
我们发现全国大部分大城市疫情后恢复较好，特别是旅游区和高端商业区人流火爆，服务和餐饮业需求旺盛。但中小城市消费恢复相对滞后。整体恢复不平衡的情况与文旅部发布的数据，即2023年春节旅游收入恢复至2019年的73.1％，并未超预期，较为吻合。另外，房地产销售尚未出现明显加速修复。
1.1. 上海：雪消冰又释，景和风复暄（研究所王佳雯）
上海是较为典型的“候鸟”城市，近年来外省市来沪人口占比持续上升。根据第七次人口普查数据，上海全市常住人口中，外省市来沪常住人口为10479652人，占比42.1％，与2010年第六次全国人口普查相比，十年共增加1502652人，增长16.7％，年平均增长率为1.6％。
将消费群体划分为以下几类：常住留沪、常住返乡，来沪旅行，对应不同场景，探究其消费行为特征。同一场景中可能存在两类乃至多类人群，因而按场景划分会存在部分交集，但足以突出其特征。
来沪旅行人群，聚集地为豫园、外滩等知名景点。对于不少江浙沪居民来说，“包邮区”因高铁网络密布，通行较为高效便利，上海是相对近距离感受大都市的首选地。豫园、外滩等典型旅游景点及周边有较多游客聚集。
常住留沪人群，活动空间集中在住宅楼附近商圈、博物馆、公园等。我们在太阳宫取景发现线下消费较为旺盛，但结构上来看，餐饮类、亲子类、观影的消费热度较高，其他类型消费热度略低。可能的原因在于，线上消费更加便利，且选择面广，更具有价格优势，对线下的商务业态构成持续性冲击。从数据来看，春节长假期间（初一至初七21:00），电影票房单日基本均超过10亿。
另外类似自然博物馆、辰山植物园、迪士尼等适合全家出游、亲子互动的场所，人流量较大。根据上海绿化市容局1月27日发布的数据，春节长假期间，全市公园共接待游客193.03万人次，游客高峰日为1月26日（大年初五），当天全市公园接待游客51.44万人次。根据上海市文化旅游局1月27日发布的数据，春节假期七天上海借贷游客达到1002.29万人次，实现旅游收入166.40亿元。
常住返乡人群也较多，相关商业活动暂停。2020年疫情开始，2021~2022年鼓励“就地过年”，不少常住人员连续三年没有返乡。从上海统计局数据来看，嘉定、松江为代表的五大新城，以及城区中的浦东新区外来人口占比较高。因部分人员大面积返乡，相关商业活动尚未重启。按照以往规律，预计正月十五元宵节后，会迎来新一波返城潮。
冰雪消融，乾元启运。根据上海“候鸟”城市的特性，划分三类人群，观察其消费行为。我们发现，来沪旅行人群的聚集地豫园、外滩等知名景点，以及常住留户人群集中活动空间，包括住宅楼附近商圈、博物馆、公园等，娱乐出行活动的表现均较为旺盛。后续随着元宵节后返乡人员大面积返城，相关商业活动也会重启。总体来看，疫情高峰过去后，居民活动半径显著扩张，消费潜力释放，各类线下活动较为繁荣。
1.2. 北京：疫情高峰已过，烟火年味回归（研究所胡建文，感谢实习生高世宜提供相关素材）
北京是2022年防疫管控政策优化以后经历疫情冲击最早，也是最严重的城市之一。但在大多数在京居民都感染康复后，春节期间的北京给我们个人最深的感受就是：相比2022年12月，很多地方的人流量明显增多，北京疫情冲击最严重的时刻已经过去，久违的烟火气和浓浓的年味再次回来了。
休闲餐饮火爆热闹。春节前夕，各类主流商圈如大悦城等火爆程度大超预期，促销活动纷纷进驻西单大悦城。与1个多月之前形成鲜明对比。大量活动入驻，有的餐厅门口甚至出现了需要排队等号的情况。
采购年货意愿强烈。主要居民区超市里人头攒动。随着春节的到来，采购年货的人群明显增加。在主要城区超市，分析师个人观感人流已经回归接近至2019年疫情前。
外出娱乐热情高涨。2023年春节期间，北京的娱乐庆祝活动非常丰富。最有特色的是北京开办了多场庙会，并且官方进行了大力的宣传。居民对各处庙会的需求也十分火热，我们在大年初二想买圆明园庙会的门票时，居然只能买到2-3天之后的门票。
从个人视角来说，疫情冲击对北京人民生活的影响已明显淡化，久违的烟火气再次回归。管中窥豹地看，随着未来全国越来越多的城市疫情过去，人们的消费意愿终会得到释放。
1.3. 广东广州：吃喝玩乐，欢度春节（研究所王佳雯，感谢实习生董景芸提供相关素材）
花市回归市民热情前来感受年味。农历腊月二十八至除夕，西湖花市时隔三年重新开市，虽然摊位较往年更少，仅约10个卖年花的摊位，但市民依然热情不减，来感受久违的过年氛围。据新闻联播报道，西湖花市开市的这三天，人流量超过150万人次，累计销售额约1200万元。
年二十九现场人流量很大，为了人群安全，执勤人员还关闭了北京路街区的部份出入口，在路中间拉起隔离栏，使人流单向流动防止逆向冲撞。不仅仅是年花，北京路的各种小吃摊前也排起长队，附近两个地铁站距离内餐厅在晚上8点仍全部满座。
餐饮、电影生意兴旺。大年初二聚餐的餐厅的午市和晚市都订了两轮，与服务员交谈中得知昨天晚上工作至10点。年初五前往北京路商业街观影，体感地铁客流和商业街人流量较往年增加，电影院座位基本显示订满。据猫眼专业版数据显示，截止1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。
1.4. 四川成都：恢复、分层，泾渭分明（研究所唐元懋）
成都是西南地区的经济政治文化中心和交通枢纽之一，也是2023年非常火爆的旅游网红城市，而内江则是距离成都约200公里的一个小城市。观察这两座城市在春节期间的市场表现，可以看到在四川地区，疫情政策优化后的恢复和分层现象都比较明显。
首先，不同地区之间分层，中心城市成都恢复较好，但小城市年味相对清淡。成都不管是当地居民主要生活区域、旅游景点、网红商圈还是跨城交通都比较火爆，恢复较好。网红商圈春熙路-太古里人满为患，地铁站拥挤程度基本上恢复了80％左右。其他一些著名旅游景点如熊猫基地等，春季期间一般要加价20元以上才能打到网约车。而本地居民常去的其他商业中心，餐饮火爆程度目测恢复水平也都在70％以上。餐饮、电影和部分亲子项目都需要排队，疫情对本地居民消费的直接限制基本可以认为已经消除。交通方面，往返成都各类交通恢复较好。机票普遍涨价至7则以上，省内或去往周边省市的高铁票往往快速售罄，大年二十九和初六，往返成都的部分高速公路都出现了10公里以上的堵车。
但主要依靠本地居民消费的小城市，则年味要相对清淡很多。内江市万达商圈不管是餐饮排位还是服装店、超市人流都相对少了很多。而老城区则直到初五开市的门店也比不是很多。当然，由于分析师本人已经多年没有回过内江，小城市冷清可能并非完全是受到疫情的影响，也有成都中心长期持续虹吸的作用。
其次，不同行业之间分层，旅游、餐饮、娱乐恢复较好，服装、小商品销售相对冷清，房地产恢复不足。成都的旅游和餐饮消费自不必说，各大网红酒店价格上涨较多，网红餐饮往往开放排队10分钟内就排位40桌以上。中心城区电影、棋牌、密室逃脱和按摩等往往都需要提前半天购票或预约，无法随到随玩。即使是在二圈层或周边地市（如内江），餐饮休闲也是各类消费中恢复最好的。而服装和小商品销售则相对冷清，特别是一些非大牌店，进店客流较少。
由于2022年11月后的房地产刺激政策，直接惠及到成都房地产的并不多，其作用还需观察。从成都住建官网公布的销售数据看，2023年1月成都房地产销售（截至1月22日）新房成交1482446平米，二手房成交859578平米，日均销售量未超过2022年12月。
再次，需求和供给分层，需求恢复超过供给。成都周边二圈层和四川其他地市都出现了部分小商铺（餐饮、服装）的关闭。但如前文所述，这些地区的餐饮业需求恢复是比较好的，这使得短期内排队和拥挤加剧。
最后，高低端消费、房地产分层，高端商品、房地产景气度恢复超过低端商品、房地产。高端商圈的人流恢复相对好于小商贩集聚地，高端楼盘价格较为坚挺。疫情对中低水平居民冲击相对较大，而2022年的部分货币政策和房地产政策推动资金再次流向核心地区房地产，似乎使得这些项目重新具有了投资价值。
1.5. 浙江杭州：人间烟火气，最抚凡人心（研究所王宇辰）
作为经济发展最强的几个省会城市之一，杭州的经济展现出了足够的韧性，这一点从2022年下半年杭州的土拍市场景气度就能观察到，而此次春节期间的杭州之行进一步得到了的印证。
吃：热门餐厅平均排队时间30分钟以上。过节几天我们的吃住行都在杭州的西湖区，由于旅游景点较为密集，热门餐厅的排队时间较长。初六的下午1点，某家点评必吃榜餐厅仍然排队在30分钟以上；而当天晚上7点，另外一家比较热门的餐厅，门口已经坐满了排号的顾客，走到餐厅门口时，得知当日已经结束放号，可见餐厅的火爆程度。笔者选择了一家评价比较一般的餐厅，同样等待了10来分钟才进去用餐，用餐结束时8点来钟，餐厅内仍在翻台。基本上热点商圈的餐厅，饭点都会比较拥挤，可见商圈内用餐供需关系以及疫后经济的景气程度。
住：酒店价格涨幅不及三亚西双版纳等热门区域。经过对比所住酒店平时和节假日的价格，涨幅在40％附近，相比三亚、西双版纳等地动辄翻倍来说，杭州酒店价格的涨幅还相对温和。主要原因还是跟气温有关，杭州最近几天白天在6-10度，晚上零下2度附近，气温还有些偏凉，因此并未出现三亚、西双版纳等地一房难求的情况。
行：交通拥堵较重，景区人流密集。节假日期间，杭州西湖区处于比较严重的拥堵，大约5公里的路程走了40分钟的路程。尤其是接近景区附近时，简直是寸步难行。大年初六去灵隐寺，打车只能停在1公里外的地方，然后步行上山进入景区。但比较值得借鉴的是，灵隐寺有非常好的交通秩序管理，无论是人车分流，还是游客的观光路线，都做了很明确的指示和规划，从景区出来建议乘坐公交车，可以少走些路并且性价比较高。晚上的时候逛了下夜市和小吃街，每家店面的平均等待时间在15分钟左右，奶茶平均等待时间略长。
1.6. 福建厦门：寒风袭鹭岛，不曾扰游人（研究所王佳雯，感谢实习生汤志宇提供相关素材）
厦门是著名的旅游城市之一，春节期间也成为众多旅客的目的地，尽管受强冷空气影响气温骤降，但厦门众多景点依然人气爆棚，消费复苏势不可挡。
从地铁客运量来看，无论从亲身体会还是数据支撑，春节期间厦门地铁客运量并没有显著提升。不过这也不难理解，一方面，过去一年厦门疫情管控措施较好，群众日常生活节奏并没有受到严重影响，另一方面，厦门外来人口较多，春节期间回乡过年者众导致春节期间地铁客运量主要由游客贡献，这一点也可以从景区地铁站依然拥挤看出。不过从的士司机口中了解得知，从4号开始，从飞机场火车站接人的订单便开始陆续多了起来，后续随着返厦人员的增多，地铁客运量也会逐步提升。
作为厦门“必玩”景点之一，前往鼓浪屿的船票早早售罄。鼓浪屿位于厦门市的厦门思明区鼓浪屿景区，岛上有日光岩、钢琴博物馆、菽庄花园等景区供游客参观游玩。由于鼓浪屿与厦门岛隔海相望，因此游客们需要至轮渡码头坐船前往，但鼓浪屿本身承载量有限，至下午船票便已售空。实际上，根据厦门市城市规划设计院《鼓浪屿游客容量估算》：鼓浪屿理想日容量为1.3万人次，年容量500万人次，合理日容量2.3万人次，年容量840万人次，极限日容量3.9万人次，而根据有关媒体报道，春节以来鼓浪屿上岛人数已经连续几日突破4万人，景区热度可见一斑。
商业步行街，游客络绎不绝。中山路步行街位于厦门岛西南部，是厦门市老牌的商业街，游客可以在这里品尝众多特色小吃的同时体验闽南文化风情。由于中山路步行街人流量最大的时候往往是傍晚时分，但下午前往时步行街依旧人山人海，市政府也配合举办闽南民俗文化生活节，步行街内人头攒动，游客们在商户前排起长龙。
实际上，作为旅游城市，厦门的特色景点还有许多，虽然时间有限无法一一前往，但从以上个例已可看出，随着疫情政策放开，人们积攒着的对“吃喝玩乐”的热情正在释放，尽管大多数人出门仍然戴着口罩，但疫情对人们生活的影响正在慢慢退散，后续经济复苏的势头可期。
1.7. 山西太原：再现人间“烟火气”（研究所顾一格）
太原，山西省的省会城市，一座拥有2500年建城史的古都，处于“襟四塞之要冲，控五原之都邑”的优越地理位置。作为国家能源重化工基地，太原的支柱产业主要是煤化工、煤机制造、钢铁及金属冶炼等，产业机构较为单一。近年来，太原积极谋求转型，在文化、旅游、医药等产业重点发力，在城市建设上也按下加速键。十年间每一次返乡都能看到太原的新变化：万丈高楼拔地而起，快速路网遍布全城，地铁开通运营，汾河公园绵延百里，千年历史的古县城和钟楼街繁华归来。
春节期间我们发现，经历了抗疫大考三年，太原那熟悉的烟火气回来了。家家户户张灯结彩，虽然禁放令还在，但大年三十和初一鞭炮声不绝于耳，过年氛围感拉满。走进山西最大的连锁零售超市美特好，超市里人头攒动，氛围喜庆，大人们沉浸式选购水果、零食等年货，小孩子则在嬉笑打闹。太原的地标性购物中心万象城里人头攒动，中午12点几乎所有餐厅都需要等位，美食区明显比服装区火爆的多，看来疫后最先复苏的还是被压制许久的线下必选消费，其次才是可选消费。大年初四我们全家人在饭店聚餐，提前一天只能订到大厅的位置，饭店只能点套餐，1188元的套餐包括8个凉菜、10个热菜等，较平时价格略有上浮，但和上海比起来着实不贵。
除了餐饮消费快速回暖之外，以电影为代表的娱乐消费同样红火。我们在一家商场的电影院观看了《满江红》，影厅内几乎满座，票价为50元/张，和平日差别不大。据了解，这家影院初一到初三每日的观影人数约为元旦期间的2.5倍，票房收入和卖品收入分别是元旦期间的3.5倍和2.5倍，上座率为元旦期间的2倍以上。电影院里年轻人居多，也不乏全家老小的组合。
春节期间，太原的景区也迎来了久违的人气。根据《携程2023年春节旅游总结报告》，春节期间目的地为太原的旅游订单量同比2022年增长151％，门票订单量同比增长778％，跨省游订单量占比为47％，排名第一的热门景区为太原古县城。值得一提的是，《满江红》的拍摄取景地就在太原古县城，随着大年初一影片上映，取景地同步开放，迅速成为网红景点。太原古县城平日不收门票，春节期间举办灯展和民俗演艺活动，门票50元/人，《满江红》影视基地的门票为20元/人。严寒难挡游客内心的火热，零下10度的晚上，古县城外入园的游客排成长龙，古县城内看花灯的游客人山人海，巍峨壮观的古县城内外是缤纷缭绕的市井烟火。
这次在太原过年一个最明显的感受是，“阳过”之后大家普遍笑容多了，交谈中充斥着对来年的新生活摩拳擦掌、跃跃欲试，人们的信心回来了。春节期间居民消费需求“井喷”、线下客流激增只是一个开始，背后是更强的消费动力、更大的消费弹性和更足的经济活力。
1.8. 广东惠州：高端旅游业加速恢复（研究所胡建文）
广东省惠州市，毗邻深圳，近几年以稔平半岛的海景旅游业小有名气，因此我的返乡见闻以微观视角切入，重点论述海景旅游业的春节复苏情况：消费前低后高，高端可选消费弹性更大，出行微观感受快速恢复。
第一个微观观察视角是某百货批发商，经营模式从各大品牌的经销商进货、转售给零售客户和私营商铺，这里的私营商铺主要以海边附近的便利店和大排档为主。春节前期零售客户的需求来自于购买年货，因此每年零售端的营收波动不大，而私营商铺的营收直接与海景旅游业相关，偏中低端旅客需求，所以这家百货批发商的经营情况能片面反应海景旅游业的春节复苏情况。这家百货批发商预计2023年春节私营商铺产生的收入是2021年和2022年同期的70％左右，2023年过年较早，因此受疫情达峰影响，1月中上旬营收明显下降，但春节假期营收环比明显增长，趋势向好。
第二个微观观察视角是以喜来登为代表的高端酒店和以普通民宿为代表的经济型酒店。根据携程APP，这两类酒店春节假期是有一定的“背离”，高端酒店“一房难求”，经济型酒店供给多、剩房充足，意味着疫后复苏高端可选消费弹性远高于普通可选消费，普通可选消费高于必需品消费。
第三个微观观察视角是出行。机场方面，不管是我返惠还是离惠，深圳机场或惠州机场都是“爆满”状态，出行的改善或大幅超预期。公路方面，旅客观光叠加当地居民春节走访探亲，由深圳、惠东县城开往巽寮、平海的道路在初三初四较拥堵。预计惠东环稔平半岛高速将于2025年完工，届时稔平半岛将融入大湾区1小时交通圈，进一步提高稔平半岛城镇和各景区的交通疏导能力。
1.9. 江苏南通：超预期的消费复苏（研究所刘玉）
南通市2021年GDP排名全国第22，GDP总量有1.1万亿，地处江苏东南部，位于上海北部，在2020年高铁通车之后，距离上海最短车程为1个小时，江浙沪经济圈的互联互通较为紧密。
过去几年来看，受疫情影响，区域经济发展分化较为明显，江苏省整体依然保持了较高的经济增速。2022年江苏全省实现生产总值12.29万亿元，连续三年跨越三个万亿元大关；全年制造业增加值同比增长3.8％，占GDP比重达37.3％。从我们紧密跟踪的转债标的苏银转债来看，资产质量较为稳定，风险抵抗能力强，区位优势明显，2023年初已经明显感受到信贷投放的发力。
春节假期我们跟随家人返乡，在川流不息的高速上、人潮涌动的商场里都感受到了蓬勃的消费复苏。大年初三的山姆超市已经人山人海，无论是上行的电梯还是结账的柜台挤满了人，小朋友的玩具区更是家长挥毫的“重灾区”，人类幼崽的吞金能力可见一斑；新出炉的各种蛋糕和烤鸡基本上都是一抢而空。
过年，对于很多人而言依然是有不一样的消费意义，就好像必不可少的仪式感，更像是给辛苦一年的自己和家人的奖励。已经可以预测到全国各地的消费复苏都在假期有明显反弹，热闹的“年味”本身就是复苏。
根据国家统计局最新的数据，2022年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人。人口自然增长率为-0.60‰，是我们国人口自1962年以来首次出现负增长。2022年全年出生人口956万人，人口出生率为6.77‰，就是这一年我们国出生人口首次跌破1000万，人口出生率连续三年跌破1％。人口的数据其实各类专家的分析已经很多了，在出生率持续走低的当下，孩子的消费*叠加家长的消费能力，需要从多个维度去看待消费结构的变化。
1.10. 山东济宁：人潮涌动，年味更浓（研究所王佳雯，感谢实习生杜润琛提供相关素材）
济宁市地处山东省西南部，下辖的曲阜“三孔”以及梁山“水浒”游客络绎不绝，但主城区任城区内游客较少，春节期间市区增量人流以外地返乡及周边区县居民进城购物为主。春节期间市区人流车流相较于年前防疫政策调整初期的感染高峰时明显改善，人潮涌动、新春年味更浓。
线下餐饮回暖，春节档期火爆。年前腊月二十七及大年初三两次去市中心购物商场的体验整体相近，停车场较为拥挤但客流主要集中在顶楼的餐饮层，下午六点左右比较热门的餐厅开始等位。商场一楼二楼化妆品首饰及服装客流不算多，但这可能也与近两年市区新开的大型购物商场较多有关。春节档电影院人气较年前明显更旺，初五之前热门的《满江红》和《流浪地球2》一票难求，提前一天下午和晚上时段就基本只能买到前两排的票。虽然电影院人气较高、身边多数亲友至少观看了一部春节档电影，但2023年电影票价多数在60元以下，比往年春节期间动则70、80元的价格还是有所降低。
球场人满为患，“阳康”后市民逐渐恢复锻炼。市区内唯一有暖气的羽毛球场馆在春节假期人满为患，初二恢复营业后一场难求。尤其是下午1:30到5:30的免费时段，需提前1至2天尽早预约。身边的球友绝大多数都已阳康，还有一小部分是无症状。部分球友反馈阳康后心肺功能有所下降，正处于恢复锻炼、“循序渐进”提高运动强度的过程中。
鞭炮烟火热闹，物流快递有待恢复。虽然市区二环以内禁止燃放烟火爆竹，但小年开始路边就零星有鞭炮声，晚上也经常可以看到各式烟花燃放。春节期间快递速度和年前疫情高峰时较为接近，顺丰从北京、上海、广州和湖北发货送达的时间都在4天左右，而之前国内疫情平稳时基本是2-3天即可送达。
总体而言，疫情高峰过后虽然出门口罩依旧不能离身，但大家对疫情的关注度大幅降低。久违的人潮涌动、车水马龙背后是烟火气的逐渐回归，2023年春节的年味相比过去更浓，大家对新一年美好愿景的信心也更足。
1.11. 甘肃酒泉：天寒地冻不减出行热情（研究所唐元懋，感谢实习生孙越提供相关素材）
作为返乡人的一员，仅以个人所见对当地春节期间经济复苏状况展开论述：消费需求反弹、消费额度上升，出行基本恢复。
大型商场客流量显著回暖，高端消费品销售量提升。大型商场方面，1月20日（腊月二十九）开始，大型商场人流量显著增加并持续处于高位，停车场一位难求，相较于过去几年，2023年春节前后高端消费品销售额显著提升，站在疫情防控优化，多数家庭成员新冠康复的节点上，许多家庭选择在此辞旧迎新之际家庭成员购置带有美好寓意的珠宝首饰。此外，服饰区与餐饮区更是人满为患，据一位经营时间超过两年的火锅店店长所说，2023年春节前后营业额较平时以及往年春节均出现显著提升。
批发商店、年货集市爆满，春节期间消费需求有所释放。小型商店年货类商品销售额也出现了明显提升（例如干果类等批发店铺）。干果类产品的购买主要分为两类，一类为散称，用于自用招待客人；另一类为礼盒，用于走亲访友。据分析师春节前后在干果批发店实地调研，2023年礼盒装干果类商品销售量过去几年出现了显著上行，散装干果单次购买额也出现了一定的上升，一定程度上反映出疫情防控优化后拜年活的明显增加以及消费需求的释放。
烟花爆竹市场以及电影市场热度超预期。由于部分区域允许燃放烟花爆竹，2023年春节期间烟花爆竹无论是总体销售量还是单次销售额均有所上升，并且个人对大型烟花的购买增加。2023年春节档电影质量超预期，电影院流量也出现了显著上行，据身边亲友情况来看，多数人至少观看了一部春节档电影，部分表示将会继续观看其他电影或二刷，预计春节档电影票房上升持续时间大概率远超过去两年。
1.12. 山东高密：返乡探亲，旅游释放（资料来源：研究所刘玉，感谢实习生柏长青提供相关素材）
高密市是山东省潍坊市下辖的一个县级市，辖区内人口约90万人。高密市交通地理位置优越，区域内有高密站和高密北站两个火车站，距离潍坊市区30分钟的火车程，距离青岛市区60分钟火车程。由于地理位置毗邻青岛，工业相对发达，经济发展在潍坊下辖市区内位居前列。
团队成员于2022年12月底离沪返乡，能够在相对长的时间内对高密市近况进行观察，特别是从疫情管控优化以来，得以近距离了解高密的实际情况。
疫情管控全面优化。自从疫情管控优化以来，高密市路边便民核酸检测亭全部废弃，仅保留人民医院和中医院等医院的核酸检测点，经实地观察了解到，原中医院内设置的核酸检测点也已经废置不用，现将核酸检测点移至西部较远院区。
原中医院核酸检测点位置朝街，非常容易找到，排队群众足有几十米，并且配置3名医护人员，1名负责引导，1名负责录入信息，还有1名负责取样；现在中医院核酸检测点更名为高密市居民“愿检尽检”核酸检测点，所处位置位于中医院西部院区院内，所处位置较为偏僻，并且院内人员稀少，仅有2名医护人员，1名负责录入信息，还有1名负责取样；尽管核酸检测仍然免费，但是几乎没有人前去核酸检测。
消费复苏成效初显。年前百姓采购年货热情高涨，自从腊月23开始，高密市几大菜市场、集市，例如尧头、碾头菜市场，人流络绎不绝，叫卖声此起彼伏，一派热闹景象。腊月27日之后，外地返乡人员陆续回到高密，由于在外习惯以及较高的购买力，此类人群普遍选择大型商场、超市作为购物地，这就带动了商超的红火生意。作者分别于腊月25日和27日前去了解到，高密市主要商超百福元，春节前几天生意异常火爆，店内工作人员除去日常的中青年售货员，还新增加了很多临时的年轻售货员，此类售货员多为青年学生，在寒假期间前往超市打零工帮忙。
春节之后，店铺逐渐开业，客流量不断增长。正月初一和初二两天街道上基本没有店铺营业，到了正月初三，经过实地走访高密市主要商超百福元的一个门店了解到，店内人头涌动，熙熙攘攘，大多为节后前来购物消费的家庭，特别是携小孩的家庭；除了购物，这些家庭还会看电影、玩游戏，消费和娱乐方式多样化。
旅游需求得到释放。随着疫情管控优化，市民的旅游需求得到释放。春节之后，很多家庭选择就近外出旅游，旅游地点多种多样，近到南湖植物园、凤凰公园、文体公园、小康河步行街，远到高密五龙河旅游风景区、高密红高粱影视基地、青州古城等。高密市各大步行街人头攒动，各种小吃、杂货摊生意红火；五龙河旅游风景区春节期间设有打腰鼓、扭秧歌、踩高跷等民俗表演，吸引了很多游客前往观赏。高密市各景区游客数量逐渐恢复至疫情前的水平。
总体而言，虽然人们外出购物、旅游还是只见口罩，不见面容，但现场的欢声笑语和烟火气息逐渐高涨，人们的出行、消费和旅游也不断恢复至疫情之前。
2 债市策略
2.1. 纯债：入场需谨慎
从居民观感看，春节期间各类消费恢复较好，但从文旅部发布的数据看，春节期间全国出游人数恢复至2019年的88.6％，旅游收入恢复至2019年的73.1％，并未超预期。这一方面说明居民整体消费能力尚未完全恢复，另一方面也暗示大小城市可能出现恢复分层的问题（网络晒图等一般以大城市居多，小城市被关注不足）。
1月房地产销售有所复苏，但我们估计社融指标在春节期间恐难有较大突破，整体还是处于恢复前期。社融数据恢复短期内可能还是依赖政府推动和大企业长期贷款。
建议投资者密切关注节后到2月15的数据陆续出炉。我们预计数据的整体表现恐不弱，但估计只有少数数据能超预期，难以给予债券市场整体全面的冲击。综合考虑，在此期间利率债入场建议保持谨慎。但如果由于单个数据超预期叠加理财赎回脉冲式冲击，使得债市出现超跌，反而可能创造出短期入场机会，此时信用债弹性可能高于利率债。
2.2. 转债：紧跟疫后复苏进行时
2022年11月以来A股市场的反弹源于市场对于疫情防控优化后消费需求复苏早有预期，但从春节期间的春运、旅游、电影等消费数据来看，本轮从疫情达峰到春节期间消费释放的速度和强度超出预期。
先来看一组数据：国务院联防联控机制工作专班数据显示，截至1月26日（春运第20天）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7.41亿人次，为2019年同期的53.12％，较2022年同期增长52.3％；海南省商务厅数据显示，春节前五天，海南12家离岛免税店总销售额16.85亿元，较2022年增长20.03％，较2019年增长325％；根据《携程2023年春节旅游总结报告》，2023年春节期间国内外旅行订单皆迎来三年巅峰，旅游订单整体较2022年春节增长4倍，跨省酒店预订占比近7成，预订量反超2019年春节；1月27日，美团发布2023年春节消费数据显示，2023年春节假期前六天，生活服务业日均消费规模同比2019年增长66％，全国多人堂食套餐订单量同比2022年增长53％，异地消费同比2022年增长76％；根据灯塔专业版数据，截至1月27日，2023年春节档总票房（含预售）已突破65亿，超过2022年春节档总票房60.39亿元。
疫情感染高峰已过，消费需求“井喷”。从各地同事的调研反馈来看，无论是在上海、北京等一线城市，还是太原等二线城市，疫情感染高峰已过，消费需求“井喷”是不争的事实。虽然不排除疫情有第二波冲击的可能，但疫情对于经济活动的冲击将越来越小，经济压力最大的时点或已经过去。在经济修复预期主导下，居民的消费意愿提升有目共睹。而在房地产市场需求承压、出口放缓的背景下，拉动内需是2023年经济增长的重要抓手。2022年中央经济工作会议强调，“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”。拉动内需有望在住房改善、新能源汽车、养老服务进行政策发力。随着促消费政策的进一步出台，从居民消费意愿和消费能力提升，到消费数据回暖带动经济企稳回升将会形成正反馈。
1月业绩预告尘埃落定和开门红后，2月权益市场有望继续走强。2022年11月以来A股市场反弹主要由经济复苏预期引导，食品饮料、消费者服务、非银、家电、建材等行业领涨，也是北向资金主要加仓的方向。春节期间亮眼的消费数据进一步印证了疫后消费复苏的确定性，节后权益市场开门红也将迅速反映春节数据的超预期，后续权益市场的上涨斜率主要取决于经济复苏的强度和韧性，我们对疫后政策发力和需求拉动下企业的信用扩张和盈利修复保持乐观。而在1月业绩预告尘埃落定和开门红后，市场风险偏好有望进一步提升，根据历史经验，春节后到两会前权益市场上涨的胜率较高，2月权益市场有望继续走强。
建议优选正股有上涨空间的低溢价转债。回到转债市场，2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮以来的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升。当前时点建议优选正股仍有上涨空间的弹性标的，继续规避溢价率偏高的偏股和平衡型转债。
行业选择上，继续看好大消费、银行和房地产后周期、以及技术变革或需求高景气的高端制造三条主线对应的转债。大消费主线不仅包括出行链（航空）、餐饮链（预制菜）、食品饮料等，还应该向特种纸、食品包装设备等泛消费领域延伸。地产后周期主线可继续布局各地出台的房地产政策和地产销售数据修复情况对行情的催化。此外，1月25日特斯拉公布2022Q4财务数据，营收和归母净利润分别同比增长37％和59％，受降价影响毛利率微降，同时公告4680电池产能加码。降价策略有望带动销量提升，4680电池2023年有望大规模放量，特斯拉产业链和4680电池材料相关公司有望受益。2023年可期待新能源汽车促消费政策出台或销售数据超预期，汽车零部件板块或有阶段性表现，相关转债价格趋于合理，不防提前布局。
本文源自券商研报精选
